FICC?券商业务的新蓝图?

来源:国泰君安 2017-02-23 20:05:31打印

“FICC业务对满足客户需求,加快机构经纪和销售交易业务发展具有重要意义。从国际经验来看,FICC业务占到投行业务收入的50%以上,是投行业务的重要组成部分。目前,随着利率、汇率、信用市场化的加速,企业直接融资比例的提高和国际化进程的推进,FICC业务面临前所未有的良好市场环境。建议尽快出台相关指导意见,支持证券公司规范开展FICC业务。”

那么,什么是FICC业务?

《当代金融家》从多家证券公司咨询FICC的相关业务,得到的答案大多是该项业务仍在探索中,不知这一术语具体何指的资深证券从业人士也不在少数。

而在高盛等国际投行,FICC则属主流业务:以高盛为例,在“机构客户服务” Institutional ClientServices)业务条线内下设“权益” Equities)和“FICC”两个部门,整个机构客户服务部门为高盛贡献了最多利润 图1)。


图1:高盛四大业务条线净利贡献 
具体说来,FI是Fixed Income的缩写,意为固定收益业务。

证券公司固定收益业务一般包括一、二级市场的承销、销售、固定收益交易、资本中介等业务类型。

其中,承销业务是指债券及机构化融资产品的构建、承销和财务顾问服务,产品范围包括企业债、公司债、非金融企业债务融资工具、金融债和多元化的结构性融资产品等。

销售业务是以客户为导向,担任代理以收取手续费及佣金收入的业务。

目前证券公司向客户销售的固定收益类产品包括国债、央行票据、金融债、企业债、公司债、短期融资券、中期票据、私募债、资产证券化产品等。

固定收益交易业务是证券公司使用自营资金,主动承担相应市场、信用风险,以获取固定收益产品的资本利得、票息等收入。而券商利用自身的资本优势促使客户交易或向市场提供流动资金的业务即为其资本中介业务。

第一个C代表Currency,即外汇业务。对于国内证券公司而言,这项业务主要包括发行或代理发行外币有价证券;买卖或代理买卖有价证券;外行同业拆借;外汇证券投资;委托外汇资产管理;外币有价证券抵押外汇融资;外汇担保;资信调查、咨询、鉴证业务。

第二个C代表Commodities,意为大宗商品。在金融投资市场,大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品,如原油、有色金属、农产品、铁矿石、煤炭等。大宗商品主要包括三个类别:能源商品、基础原材料和大宗农产品,通常不同类别的大宗商品有不同的交易市场。

综上所述,FICC合在一起就是固定收益、外汇及大宗商品业务的统称,属于现代投行资本中介业务的范畴。

目前券商FICC业务的主要范围包括代理买卖交易业务 包括场内和场外交易),做市业务,以及为满足客户风险控制、投资等需求创设相关的金融产品。从代理买卖交易中,券商可赚取佣金;做市交易可为券商带来价差收入;金融产品的创设也是券商收入来源的一部分。

假设一家中国企业,在澳大利亚从事并购或投资于当地的能源和自然资源项目,金融机构的FICC业务到底能满足这位客户哪些方面的需求?带来哪些附加价值?

对于上述问题,一位从事此类业务的外资银行人士如此描述:

“对于资金量大的海外并购项目,企业通常会采取多种方式进行并购融资,可以通过发债的形式,寻找最合适的时间窗口,借助过桥贷款进行融资。这其中涉及国内发债和海外发债。国内债券包括发行高收益债券、定向可转债、定向可交换债等等,而海外发债则分为境外发行人民币债券和发行国际债券。

目前海外人民币债券尚未放开,境外发债是成本较低的融资工具。在这一过程中,涉及借助外资银行的通道进行换汇,在投资之后,金融机构还要设计企业海外资产收益转入国内的敞口,提供外汇管理的套期保值政策,比如什么时间操作、在哪里操作、如何确定风险敞口以及确定套保比例是多少,还包括确定套保比例后的套保工具选择,再到整个人员的配备和决策机制。

除此之外,如果企业的投资与大宗商品有关,比如收购铜矿或油田,金融机构还要为大宗商品价格和库存做套期保值。”

根据商务部的数据统计,2002年至2012年期间,中国企业的海外并购规模增长超过200倍,仅2012年全年中国企业海外并购成功的案例多达455例,实际交易金额为426.2亿美元,通过境外融资进行并购的是158亿美元,占37%。

在中国跻身为全球第二大经济体的形势下,在中国金融结构失衡、金融脱媒、利率与汇率市场化、人民币国际化的大背景下,国内证券公司发展FICC业务具有非常迫切的现实需求与重大的战略意义。

FICC之于现代投行的意义

与国内券商FICC业务“萌芽初探”的状态截然相反,国外投行FICC业务早已发展得风生水起。

据Freeman研究数据显示,虽然近年受全球经济下行压力的影响,国外大投行FICC业务整体盈利出现下滑,但2013年之前FICC仍然要占到投行整体利润的70%以上。

如2013年,高盛集团FICC业务创造了该公司72%的利润,2012年为71% 图2),在2010年,这一比例为82%。摩根士丹利2011年这项数据为77% 图3),2003年时这一数据为82%。


图2:国内券商APP对比


图3:2011年摩根士丹利FICC业务净收入占比

但FICC业务之于现代投行,不仅是大额的利润回馈问题,而且是现代投行资本中介业务的重要一环,对于缔造现代投行全产业链具有重大的现实意义 图4)。


图4:现代投资银行业务版图

从图4可以看出,现代投资银行的业务主要包括四大板块,首先是投行业务,主要是股票、债券的承销及兼并收购等方面的财务顾问业务。

第二块是销售交易与经纪业务,包括零售经纪、机构经纪、做市业务、清算托管、融资融券等证券服务业务;从产品上来划分又可分为FICC业务和权益业务 股票、可转债期权、期货)。

第三块是资产管理业务,根据客户类型分为私人财富管理业务 Private Wealth Management)和机构客户的资产管理业务 Asset Management)。

私人财富管理业务主要是根据高净值客户和富有家族的投资需求和风险偏好,设计投资组合策略,提供投资咨询服务,帮助客户打理金融资产,实现保值增值,与商业银行的私人银行业务相似;机构客户的资产管理业务主要是为机构客户 包括养老金、主权基金等)提供不同类型的金融产品、投资渠道和投资组合策略,包括股票投资、固定收益产品投资、货币市场产品投资以及房地产投资、PE投资等另类投资。

第四部分是投资与自营业务,包括二级市场自营交易、私募股权投资、向客户提供贷款等。

这几部分的业务,尤其是FICC业务对于现代投行的盈利贡献度,可从高盛2011~2013年各项业务净收入分配情况看出 图5)。


图5:高盛各项业务净收入 2011-2013)

在高盛各项业务净收入中,FICC业务的收入是最高的,在2011~2013三年间,该项业务分别占到了各项业务净收入合计的31.3%、29%、25.2%。

高盛的投资银行业务在全球范围极负盛名,在交易和自营业务方面,参与做市交易带来的交易收入颇为关键,根据高盛近三年的年报数据统计,高盛这部分收入占交易和自营业务收入的90%左右,其中交易收入主要来自FICC业务的交易收入,占比超过60%以上。

这也是为什么高盛在同行纷纷收缩FICC业务时仍然坚持FICC业务的原因,对此,高盛2013年年报是这样阐述的:

“高盛本着对客户需求负责的原则,无论在产品业务覆盖范围还是在地域结构范围方面,一直处于行业领先地位。

面对美国金融机构监管政策的变化和行业客户量递减的趋势,高盛会坚持FICC业务,这部分业务能够清楚反映高盛基于业务已覆盖范围的客户需求,同时也会带动相关业务链客户量的增长,在过去的三年里,高盛FICC业务市场占有以30%的数量逐年递增。

高盛FICC业务在为投资客户提供流动性的同时需承担风险,所以FICC业务的客户也是高盛所有业务中消耗资本最多的客户群体。高盛前瞻性地减少FICC业务中的风险加权资产,并且着重管理风险调整回报。追逐在FICC业务领域的市场收入份额可能导致风险管理疏忽和劣质的回报。

高盛致力于平衡风险、收益和回报之间的利益关系,这是高盛一直处于全球领先地位和持续为股东提供强劲回报的关键。”

如果说得更直白一点,FICC业务对于现代投资银行各项功能的发挥的意义在于:

在产品范围上,FICC多样化的业务模式可以为不同类型的客户提供流动性和风险管理功能,满足客户在利率、汇率、商品市场的多样化投融资需求。

从业务区域看,国际投行在全球主要金融市场为客户提供全天24小时不间断的外汇、利率、信用等产品的做市服务,FICC业务可以提升商品期货市场的价格发现功能,增强券商在全球商品市场的定价权和话语权,捕捉全球市场的风险套利机会。

从服务实体经济来看,FICC业务可以使证券公司成为资本市场的组织者、产品设计者、流动性的提供者、交易的参与者和对手及风险的管理者,有助于扩大直接融资比例,满足实体经济发展需求。

从金融创新来看,由于期货市场的标准产品很难满足大量企业客户在外汇、大宗商品和利率上存在强烈的对冲和风险管理需求,证券公司可以根据客户的不同需求和风险偏好通过FICC业务主导金融创新。

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