点评央行PSL数据--宽松未变:压低长端利率、稳增长

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

文:国泰君安宏观任泽平、冯赟

事件:央行公布截止5月末PSL余额6459亿元,其中1-5月新增2628亿元。由于今年两次降低贷款基准利率,目前PSL利率已降至3.1%。

点评:

1)1.5万亿PSL新额度未证实也未证伪,我们推测可能为真。此次央行仅公布截止5月底PSL余额,并未对今后PSL投放量作进一步说明。截止5月底的PSL都是针对去年1万亿额度支持国开行棚户区改造的专项再贷款,与媒体传言6月起新增1.5万亿额度PSL支持基建、保障房和地方债发行并无矛盾,上月央行也发文接受地方债作为SLF、MLF和PSL的抵押品。而且媒体中提到PSL利率降到3.1%,与央行公布的数据一致。

2)央行试图压低长端利率,对冲利率市场化和地方债供给冲击。央行公布PSL数据文中,再次强调降低社会融资成本。目前银行间隔夜回购利率已降至1%左右,但长端利率不降反升,10年期国债利率半个月来上升20bp。6月2日央行公布《大额存单管理暂行办法》,利率市场化提速,存款竞争加重利率上行压力和银行负债成本。我们判断央行接下去通过扭曲操作,收短放长,压低长端利率是大概率事件。目前央行已将PSL利率从去年4.5%降至3.1%,压低长端利率意图明显。

3)扩大PSL支持范围利于稳增长。上月三部委联合发文将地方债纳入SLF、MLF和PSL抵押品范畴,我们判断央行将扩大PSL支持范围,以支持稳增长。在经济加速探底的前提下,通过PSL支持基建、保障房和地方债发行,利于降低社会融资成本,利于加码针对国民经济重点领域和薄弱环节的稳增长。

4)压低长端利率和传导实体经济为接下去货币政策的主要目标。在经济衰退、物价通缩、企业负债率高企背景下,央行货币政策宽松方向不变,仍需通过各种货币工具来降低社会融资成本,以支持实体经济。定向宽松和鼓励股债直接融资可能成为重点方向,比如,国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款,发改委拟降低企业发债门槛支持七大重点投资工程。

5)近期债市的压力来自地方债供给冲击,股市的压力来自监管、申购和减持。中期我们对市场的看法不变,货币政策仅是微调而非转向,经济不起宽松不已,改革不停牛市不止。只是海拔已高,风大慢走。

 


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