杠杆上的股市:新特征与新影响

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

文:国泰君安宏观任泽平、张庆昌

 

导读:

 

此轮市场出现很多新特点:产业资本私募大户蓬勃兴起、杠杆工具广泛使用、微信快速传播并迅速达成一致预期等,带杠杆的股市上涨和调整是我们目前面临的新情况。



摘要:



估算杠杆资金存量为4万亿左右。产业资本、私募、高净值客户,主要采用两融、伞形信托和单一结构信托工具;散户主要采用互联网平台和系统分仓模式的工具。



场外配资规模约10000亿,成本在13-20%之间,杠杆为1:4-1:5之间。主体为互联网平台、配资公司、券商、散户。风险在于杠杆高且系统会自动强行平仓。对1:4或者1:5配资账户,其预警线多设在110%113%,止损线设在104%108%的水平。

 

伞形信托规模7000亿,成本10%左右,杠杆在1:2-1:3之间。主体为信托、银行和机构投资者/高净值客户。其中,优先级资金主要来自银行理财产品,总成本在10%左右;平均期限在1年左右;风险点主要体现在杠杆可高达3倍,甚至更高。伞形信托对不同的融资比例设有不同的预警线和止损线。以某券商发布的一款产品为例,1:2融资比例,预警线为90%,止损线为85%

 

融资融券余额2.13万亿,仍有上升空间,杠杆在1:1左右。客户主要为高净值个人。券商的融资利率平均为8.6%,大部分融券的利率为10.60%。融资保证金的比例在25%-150%;融券的保证金比例在50%-140%。近期股市行情下挫,两市融资买入额占A股成交额比例升至19.7%,创历史新高,但仍低于台湾水平。参照两融/流通市值的比例最高到5.5%。我国目前为4.2%,按此计算,两融需求的上限为2.7万亿。

分级基金B的价格杠杆比例约为2倍。基金A资金成本在6%-8%。从20149月份开始,基金B成交额呈递增速度增长,近期有所回落,为179亿元;占上证综指成交额的比重达2.6%

 

带杠杆股市的特征与影响。1)上涨时加杠杆有助于快速兑现预期,调整时去杠杆加大市场波动。这种带杠杆的调整是新情况,超出大多数人的认知。机器比人还不理性:恐慌性杀跌—杠杆爆仓—强制平仓—卖盘涌出—市场压垮并崩盘股灾—中产阶级消灭、银行不良率上升、金融危机—市场信心严重受挫,陷入长期低迷,失去正常的融资和支持实体经济转型功能……只有有效中断传导链条,才能避免负反馈。2)做好带杠杆市场调整的控制风险预案。按照杠杆比例大小,从场外配资、伞形信托到两融风险依次暴露。如果股市深调,风险将从配资公司、散户传染到银行。3)促进资本市场健康发展,法治规范,维护金融稳定。4)提高门槛,保护中小投资者。


声明:

本网站不是国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)证券研究报告发布平台,本网站所载内容均来自本公司已正式发布的证券研究报告。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见本公司发布的完整报告。

本公司发布的证券研究报告仅提供给本公司客户使用。除国泰君安官方网站(www.gtja.com)外,本公司并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发本公司发布的证券研究报告。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议,本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本网站所载内容版权仅为本公司所有,本公司对此保留一切法律权利。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、转载或引用。

file
分享到:  

夜间模式