经济“好”与“不好”的边际之辨

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

本周边际:


进出口:5月进口增速快于出口增速。18年净出口对G DP的贡献将有所下降,国内需求(投资、尤其是企业投资)对G DP贡献的重要性上升。


通胀:CPI持平上月,变动符合季节性规律;受新涨价和低基数共同影响PPI超预期回升。2018年下半年通胀总体可控。但是,随着猪价筑底回升,原油和农产品大宗价格上行,2019年上半年通胀风险值得关注。


意义:当前宏观的主导矛盾是金融周期和经济周期的错配。周期错配带来政策(时空上)错配。正所谓,“一生二,二生三,三生纷扰”。


(1)市场对“金融”对“实体”的反作用力预期还不充分。资管新规落地后、宏观审慎政策加码,“紧”信用渠道将缓慢发酵。2017、2018、2019年,经济的边际变化(即“一阶导”)分别为正、零和负。预计国内经济放缓的明显拐点或是2019年上半年(后续专题论述)。


(2)“稳”货币、“紧”信用短期看不到变化。在双支柱下,货币政策仍将延续从“管住(流动性)”到“管好”的基调,预计近期央行仍有可能再次推出降准置换MLF操作。


(3)年内经济越平稳,政策牌打得越慢。413政治局会议表明“政策底”已现。政策有三张牌:消费和产业升级;基建和房地产;宏观审慎政策(信用政策)。


本周高频:6月开局稳中略有季节性放缓

下游:房地产销售降幅扩大,土地成交大幅上涨;

中游:日均耗煤增速回落,高炉开工率持续回落

上游:原油价格回落,铁矿石价格、铜价均上涨;

价格:蔬菜价格小幅下跌,猪肉价格止跌回升;

流动性:央行公开市场净回笼,货币市场利率下行。


政策追踪:人民银行副行长潘功胜与公安部副部长孟庆丰举行工作会谈;银保监会:信托业防风险、治乱象效果初显,通道类业务规模大幅缩减。


海外经济:“美强欧弱”局面持续。


下周关注:周四FOMC利率会议。


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