三季度经济数据点评及个税抵扣力度测算

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

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房地产:销售回落,开工加速



有个问题已经困扰我们很久:在经济不断下滑过程中,房地产销售回落也2年多,但我们却看到房地产新开工在加速。


1-9房地产新开工面积表现强劲,同比增速较1-8月继续回升0.5个点至16.4%,已连续5个月回升,几乎回到2年前的水平。房地产开发景气指数也较强,101.99。


但与开发指标对比的是,房地产销售增速小幅回落。


房地产销售增速与新开工背离

资料来源:Wind,国泰君安证券研究


销售不好的情况下,开发商为什么要加快开工呢?


1. 房地产企业面临巨大偿债压力,被逼加快开发土地储备。


实际上,房地产企业后面三年将面临较大的债务偿还压力。我们对房地产企业信用债偿还情况进行了统计,其偿债高峰将在2021年到来。


房地产债券将在未来3年迎来偿还高峰

资料来源:Wind,国泰君安证券研究


因此,从某种意义上说,房企被逼加快开工进度,将土地库存转化为商品房,进而出售回款以偿还债务。而从政府或金融机构的角度,融资拿地被禁,但开发贷还是充足保证的。


我们看到,今年以来,房地产开发贷款增速保持高位。


房地产开发贷增速超前一轮高峰

资料来源:Wind,国泰君安证券研究


由于房地产企业面临的偿债压力较大,预计将土地库存转换为商品房库存再加速推盘的情况还将持续至19年上半年。


2. 房地产企业将面临一定的库存去化压力和房价下行压力。


上述库存转化行为,将在一定程度上带来库存去化压力和房价压力。目前,以30大中城市的数据为例,各线城市库存去化时间都有较为明显的上升。


各线城市库存去化时间有回升

资料来源:Wind,国泰君安房地产组,国泰君安证券研究


此外,以70个大中城市新建商品房价格为依据,房价增速下半年来放缓。后续,在不断累计的库存和还债压力下,房地产商加速推盘还将继续,房价预计将进一步承压。


各线城市房价增速放缓

资料来源:Wind,国泰君安房地产组,国泰君安证券研究


房价回落,将为房地产政策松绑提供空间,大概率在明年二季度出现明显松





2018年三季度GDP增速为6.5%,不及市场预期,较二季度更是回落0.2个点,其中,生产、投资较二季度均明显回落。但投资的回落明显是基建带动的,而制造业投资却逆势回升。


当前,制造业投资增速连续六个月回升,持续呈现积极变化,与我们年初的判断相符。 1-9月份制造业投资累计同比增长8.7%,增速较1-8月继续提高1.2个点。


制造业投资能够回升,专用设备、通信计算机行业贡献不小,但最近一些重化工行业(如有色和黑色金属冶炼、化学纤维制造业等)却是上升更为明显。这个可能与中游的价格崛起以及利润回升相关,若这种情况持续,恐怕等房地产投资回落时我国PPI将再度通缩。



制造业投资在重化工行业带动下回升明显

资料来源:Wind,国泰君安证券研究


其他指标指向制造业目前投资的强劲或面临压力:


1. 9月BCI多项指标掉头向下,指向在股票市场大跌,银行贷款放松不明显的情况下,企业经营环境严重恶化。


9月BCI多项指标恶化

资料来源:Wind,国泰君安证券研究


9月PMI新出口订单指数大幅下降1.4个点至48%,达2016年3月份以来的新低。


2. 央行调查数据显示,制造业贷款需求指数连续两个季度下降,而该指数对制造业投资有较强的领先性。


不过,基建投资正在探底,后期应该是经济稳定的一个重要力量。四季度,在财政支出节奏加快、地方政府专项债务发行加快、及合规基建项目审批加快等的推动下,基建投资有望企稳回升,目前正在探底过程中。


主要基建子行业投资增速继续放缓

资料来源:Wind,国泰君安证券研究  


另外,消费中,汽车消费增速继续放缓3.9个点至-7.1%,达历史新低,或与货币化安置、预期不好相关。


汽车消费增速继续显著放缓

资料来源:Wind,国泰君安证券研究  





2019年经济整体面临较大的下行压力,三大需求(出口、投资和消费)可能都较为明显的放缓。


  1. 房地产投资预计从2019年二季度放缓全年来看,增速由今年的10%左右降至明年的5%以下。

  2. 基建2018年四季度企稳小幅上行:随着发改委加快审批项目以及地方政府专项债的加快发行,基建投资有望在四季度发力,但因为总刺激规模并不是很大,基建增速只会企稳小幅上行。

  3. 制造业投资2019年一季度有回落压力:受贸易摩擦不确定性、融资难等方面的影响,企业对未来生产有一定悲观预期,当前信贷意愿下降,制造业投资有回落压力。

  4. 出口增速2019年降至零左右:因为外需基本面(发达经济体小幅放缓,新兴市场需求下行压力大)、贸易战(2500亿美元商品加征25%关税)和有效汇率升值而可能从2018年10%左右回落至0甚至以下。

  5. 实际消费增速可能继续放缓:消费因为消费者预期不稳、棚户区改造的货币化安置取消、社保负担加重对当期居民可支配收入影响等因素而可能持续放缓。


综合来说,2019年经济下行压力较大,单纯靠基建拉动经济比较困难,预计将会有更广泛的宽松政策。


“稳增长”成为宏观调控主逻辑, “降息、减税、中央加杠杆来加快经济转型”是大势所趋。


预计增值税减税或超 市场预期,我们测算,若增值税减3个点(16%档),增值税减税或达1.3万亿(见《万亿红利何处来,静待增值税并档调整》,2018年9月19日)。


在考虑政策对冲下,目前预计GDP全年增速或在6.3%左右。





个税专项附加扣除出台的意义与细则分析

从各类收入群体来看,此次专项附加扣除主要将惠及相对中低收入的群体。对于这类人群,扣除项带来的新旧税负变动来看,减税幅度较高,最大扣除额(除大病医疗外)将达到每月4600元。


特别是“万元线”附近的收入群体,面临着无需缴纳个税的情况月收入水平达到17000元的群体,减税幅度也将达到47%左右。


相应高收入群体,无论从税额减负程度还是以收入水平衡量的减税幅度都小于中低收入群体。  


因此,我们认为此次专项附加扣除细则颁布主要有三方面意义:  


  1. 在原有个税起征点和税率、级矩调整外,再度优化结构,减轻相对中低收入纳税人个税负担,改善居民消费能力。  

  2. 从分类所得税制向综合所得税制过渡,促进横向公平原则,提升以家庭为单位的税负安排重要性。  

  3. 推动政府各个部门信息共享,有利于未来各项税收的高效征缴。


个税专项附加扣除总量测算与分析

我们测算此次专项附加扣除将为居民减税1064至1538亿元。叠加个税起征点调整,本轮个税改革将为居民个人释放红利4264至4738亿元红利。  


专项附加扣除减税额测算中最大的难点在于纳税人群收入分布情况的不确定性,我们依据仅有的数据信息,做出不同假设进行推算。


第一步:计算个税调整后个人所得税缴纳人数

2019年8月31日,财政部副部长程丽华在回答关于个税起征点的问题时,提及了个税纳税人数问题,“仅以基本减除费用标准提高到每月5000元这一项因素来测算,修法后个人所得税的纳税人占城镇就业人员的比例将由现在的44%降至15%”。2017年城镇就业人员为4.25亿人,推算出个税调整后纳税人数将达到6400万人左右。


个税调整前后纳税人数

资料来源:财政部,Wind,国泰君安证券研究


第二步:计算“万元”月度收入人群数量

扣除项出现后,“万元”收入面临无需缴纳个税情况,因此以万元收入为限,我们对6400万人进行分类测算。


具体个税纳税公式:应纳税所得额=月度收入-5000元(起征点)-专项扣除(三险一金等)-专项附加扣除-依法确定的其他扣除。


以每月万元收入为例,有房(租房)有孩且需要赡养老人的个人基本无需缴纳个税:

纳税基数=10000-5000(免征额)-10000*20%的专项扣除(个人基本养老保险8%,医疗基本保险2%,失业保险1%加上住房公积金8-12%,大约为20%)-专项附加扣除(房租或房贷利息1200,1000,800元不等;子女教育1000元;赡养老人2000元)=0

无需缴纳个税群体的月收入水平最高为11600元,其中构成包括免征额5000元+专项扣除2000元+专项附加扣除4600元。


我国2005年12月19日国务院公布修订的《个人所得税法实施条例》规定,年所得12万元以上的纳税义务人,在年度终了后3个月内到主管税务机关自行办理纳税申报,因此我们根据部分申报数据信息,从税收申报总体人数角度,推算“万元”月收入人群。


月入过万申报人数计算

资料来源:财政部,Wind,国泰君安证券研究


个税调整后缴纳个税人数在6400万人,若假定2017年高收入群体为940万,万元以下群体为5460万人。


第三步:具体计算减税额

在计算减税额的过程中,我们考虑包含子女教育1000元、住房租金1200元、赡养老人2000元,共计4200元的“上限”情况。首先,大病医疗方面,我国已基本建成覆盖城乡的医保体系,在基本医保、大病保险等报销后,个人实际负担比例相对降低较低,因此抵扣使用有限。其次,继续教育方面,整体占比影响有限。因此,我们主要考虑上述三个方面,住房项选取最大扣除数1200元。


(1)5460万人无需缴纳个税减免税额

5460万人的在附加专项扣除计入后,抵扣税收缴纳每月为90元,基于此计算可得,这类人群全年减税590亿元。


附加扣除后无需缴纳个税人群税收减免计算

资料来源:财政部,国泰君安证券研究


(2)940万“高收入”群体

我们分别采用10%和20%的边际税率进行测算,10%对应月收入水平为17000元,20%对应收入水平为30000元。若“高收入”人群收入水平相对较高,则结果将更接近20%税档测算结果,反之则更接近10%档测算结果。


10%税率测算:4200*10%*12*940万=474亿元

20%税率测算:4200*20%*12*940万=948亿元


因此,我们认为此次附加专项抵扣,合计减税1064至1538亿元。




个税改革对于消费和经济的影响

测算所得附加专项扣除抵扣减税额,叠加个税起征点调整的3200亿减税额,本轮个税改革共计将减税达到4264至4738亿元。


若以4700亿元红利规模为基础,按边际消费倾向0.6计算,或可推高消费近3000亿元,加快居民最终消费支出0.9个百分点,在居民最终消费支出占比接近40%的情况下,将提升GDP增速0.4个百分点。


除今年年内的个税调整外,最近一次的个税调整在2011年9月,基于起征点和税率的调整使2012年个税增速转负,但之后个税税收增速与居民消费支出增速出现分化。在当前消费疲弱的趋势下,通过公布与实施新增的附加专项扣除可以有效提振居民的消费信心,有利于在未来降低二者增速差异。  


总结来看,此次附加专项调整在减税额力度上相比起征点的调整影响较小,但整体惠及居民生活的方方面面,对于提升居民家庭福利水平、改善税收征缴都具有重要意义。  


我们认为,一方面在未来实施过程中,政府还需要进一步细化附加专项扣除细则规定,跟进规范纳税人申报信息与信用记录等相关配套措施,使附加专项扣除有效有序地为居民整体减负。


另一方面,当前经济下行速率超预期的前提下,只减个人的税负压力还不够,还需要为企业减负,因此推进增值税并档调整释放万亿红利,叠加居民个人的千亿减负,从减税端全面发力,才能有效提振经济动能。


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