论状态的切换与风格的延续

来源:国泰君安 2017-07-03 10:40:32打印

龙马扩散/切换迹象已现,当前市场风格将继续强化。近期深100R /上证380/沪深300已强于上证50,主题性机会也开始活跃。龙马扩散主要是从一线龙马向二线龙马扩散,龙马切换则是市场状态从以往不愿意对风险定价转向愿意承担风险,这是不同于市场风格切换的。

 

前期创业板牛市“灵魂”已死,短期难以再现“成长盛景”。前期创业板出现牛市的“灵魂”主要有四个方面:第一,外延并购推动业绩表现良好,第二,市场流动性宽松,第三,市场经济政策关注点在新经济增长动能,第四,一二级市场流动性溢价效应。目前来看,这四个方面均呈现出“重创”态势。

 

第一,盈利驱动尚待复苏。2015年年中后,并购交易活跃度显著下行,创业板依靠外延并购大幅提升盈利阶段已经过去,后续将更加需要依靠内生动能的增长,而市场对于创业板企业盈利兑现的要求必然提升。

 

其二,流动性宽松难再现。2014年11月-2015年10月之间央行连续降息(包括定向降息),2015年下半年更多的采取结构性工具,2016年12月中 央经济工作会议之后,货币政策维持中性偏紧,结合金融去杠杆引导资金“脱虚入实”。

 

其三,政策关注点已转向。2016年年初开始供给侧结构性改革加速推进,市场对于经济政策关注主线已经变化。随着PPI的上行,“再通胀”预期之下,2016年市场也表现为价值股主导的缓慢震荡上行。

 

其四,流动性溢价被压缩。自2016年11月以来IPO发行速度显著加快,另一方面减持新规的出 台。对一二级市场流动性溢价产生压缩作用,金融监管也对围绕流动性溢价套利行为产生抑制。

 

风格切换不会发生,风险偏好有限修复驱动龙马扩散可期。经济L型遇上市场L型,市场格局非牛非熊,市场主线非新非旧。龙头白马具有业绩确定性、更高声誉、流动性好、政策干预红利、受益可能政策变化等优势。随着龙马行情展开,收益风险比的下降为溢价基础的放松所对冲,驱动龙马行情向二线蓝筹、中盘蓝筹、创蓝筹的扩散。

 

在流动性、结构性盈利、风险偏好预期修复下,看好三条投资主线。继续看好金融板块,消费板块更加偏重二线,短期经济悲观程度不及预期,结构性盈利改善可期的周期细分领域龙头白马股。行业景气度改善,重点关注航空、园林板块。主题方面看好雄安、粤港澳,具有新基建性质的5G、特色小镇、新能源汽车、工业4.0等。

 

 

 

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