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江化微(603078)深耕高世代显示领域 开启加速成长模式
来源:民生证券  2017-09-06
    公司是湿电子化学品国内纯正标的,产品是电子工业重要支撑
    公司专注于超净高纯试剂、光刻胶及光刻胶配套试剂等专用湿电子化学品的研发、生产和销售业务,是目前国内规模最大、品种最齐全、配套性最先进的湿电子化学品专业服务提供商之一,是国内湿电子化学品龙头企业。公司产品主要适用于平板显示、半导体、光伏太阳能等领域微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、去膜、掺杂等制造工艺过程中,是我国电子工业发展的重要支撑。
    受益于下游景气度向好和产能向大陆转移,湿电子化学品需求空间广阔
    公司受益于下游高景气度,尤其是平板显示和半导体领域在国内发展前景。2015年,国内已建投产的面板生产线有25条,预计2018年可高达到40条,在全球占比将提升到30%。此外,国内新建及在建的12寸晶圆厂多达11条,总产能将提升至全球15%。受下游领域不断扩张的影响,预计到2018年国内湿电子化学品的需求总量将会超过70万吨。目前国内高端湿电子化学品被国外长期垄断,自给率只有10%。随着产业集群向国内转移,湿电子化学品进口替代潜力巨大。
    产品结构不断优化,深耕高世代显示领域
    公司拥有强大的研发实力和突出的产品优势。近年,公司不断优化产品结构,削减毛利率较低的产品线,向发展前景更好、毛利率更高的平板显示用湿化学品倾斜。平板显示领域产品从2012年的29.62%增加至42.16%。在平板领域中,公司也快速增加所需湿电子化学品规格最高、用量最大的8.5代线领域比例,从2013年的0.78%迅速提高至2016年的26.53%,高端化脚步不断加快,公司的硬实力和话语权持续提升。此外,公司在OLED用湿电子化学品领域也在积极储备,并重点拓展与国内相关客户的合作。
    募投项目加速公司成长
    公司发行股票投入超高纯湿法电子化学品-超净高纯试剂、光刻胶及其配套试剂二期3.5万吨产能建设项目,以解决公司产能瓶颈;公司与镇江新区管委会签订协议计划新建年产26万吨/年湿电子化学品项目,建设期约18个月,预计2019年下半年生产装置将陆续建成投产,预计2021~2022年将全部投产;公司还拟在眉山市成眉石化园区投资新建"年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目"。
    盈利预测与投资建议
    公司是国内湿电子化学品领域龙头企业,产品进口替代前景广阔,且布局高世代线平板显示和OLED产业新产品优势明显;假设公司新建产能如期释放,我们预计公司17~19年EPS分别为1.51、1.85、2.50,当前股价对应17~19年PE为41.1、33.4、24.9。给予2017年47~52倍估值,对应合理估值是71.0~78.5元,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。
    风险提示
    宏观经济下行风险,下游需求波动风险,新产品不达预期,环保政策加码。
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