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广汇汽车(600297)周期的底部 唯一的买家
来源:兴业证券  2017-09-11
    汽车板块中的"上证50"。广汇是全球最大的汽车经销商,2016年实现收入1354.22亿元,同比增长44.53%,归属上市公司股东净利润28.03亿元,同比增长40.97%。截止2017年中旬,广汇汽车共经营691家4S店面,其中豪华品牌187家,中高端品牌476家,并且通过并购、关店持续优化品牌结构,保证门店组合领先行业,公司就是汽车板块的"上证50"。
    汽车板块中的"消费股"。经过2012-2015年汽车周期低谷的洗礼,经销商新车销售盈利能力大幅下滑,大部分品牌新车毛利率低于2%,经销商新车盈利基本见底。公司2016年融资租赁和二手车交易台数分别达16.6万台(+47%)和9.0万台(+98%),均处全国首位,今年上半年佣金业务收入21亿,同比增长103%,消费属性已超越周期属性,成为主要的盈利增长点。
    买门店就是捡黄金。新车销量高增长期已过,经营不善的经销商出现亏损,龙头通过并购整合实现品牌和区域的扩张进入最佳窗口,广汇作为全国最大的经销商市场份额不足4%,扩张空间广阔。公司2016年收购宝信补充了豪华品牌和东南区域的不足,管理优化的效果已在今年体现。在成功案例之下,预计公司将继续推进并购战略,在行业周期底部吸纳优质资产。
    周期的底部,唯一的买家,维持"买入"评级。经过上一轮下行周期的洗礼,新车盈利触底,衍生业务贡献主要增长,消费属性已压倒周期属性,保证未来的增长更加平稳。同时,公司面临产业整合的最佳窗口期,战略明确、执行高效。预计公司2017/2018/2019EPS为0.60/0.73/0.93元,维持"买入"评级。
    风险提示:门店扩张进度超预期,后市场开拓超预期
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