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中国卫星(600118)卫星制造与应用并举 关注集团资产证券化和院所改制
来源:中泰证券  2017-09-12
事件:公司发布2017 年半年报,上半年公司实现营收26.79 亿元,同比增长21.85%,归母净利润1.76 亿元,同比增长8.67%。 公司为国内领先的卫星研制与应用服务商:公司是专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务的航天高新技术企业,具有天地一体化综合信息系统的设计、研制、集成和运营服务能力,是中国卫星制造业及航天技术应用的龙头。公司围绕“转型升级”和“创新发展”,聚焦主业卫星研制与应用的发展,同时重点推动主业向智能制造和信息服务领域升级延伸,持续提升公司级市场营销和研发能力,实现了业绩稳健增长局面。2017年上半年公司实现营收26.79 亿元,同比增长21.85%,归母净利润1.76 亿元,同比增长8.67%。由于计提坏账和财务费用增加,导致利润增速不及营收。 卫星研制与宇航应用并举,公司充分受益我们航天事业的快速发展:国务院以及国家航天局表示,十三五是中国航天发展的战略机遇期,《2016 中国的航天》白皮书指出,我国将加快航天强国建设步伐,促进卫星及应用产业发展。提升卫星系统水平和基础产品能力,构建形成卫星遥感、卫星通信广播、卫星导航定位三大系统,建设天地一体化信息网络。在“一带一路”空间信息走廊建设、卫星应用等重点领域,积极开展国际空间交流与合作。根据美国工业协会(SIA)预计,2017 年全球卫星产业总收入有望突破2700 亿美元,《国家卫星导航产业中长期发展规划》计划到2020 年,我国卫星导航产业创新发展格局基本形成,产业应用规模和国际化水平大幅提升,产业规模超过4000 亿。公司目前在卫星地面应用系统及设备制造方面,拥有地面站系统集成、卫星导航、卫星通信、卫星遥感、信息传输与图像处理五大领域20 多类产品,在北斗导航产品市场占有率方面处于国内领先地位,同时具备部分宇航部件产品生产能力。公司作为卫星制造应用龙头企业,有望充分受益我们航天事业快速发展带来的红利。 借势军民融合与商业航天,为公司发展注入新动力:《中国的军事战略》指出,太空是国际战略竞争制高点,中国一贯主张积极参与国际太空合作。同时目前商业航天方兴未艾,公司商业遥感卫星后续星等在内的多个卫星型号研制工作进展顺利。我们认为,随着国家太空战略和商业航天的逐步推进,我们认为,公司作为航天科技集团下属的卫星制造和应用领导者,业务有望取得新突破 。 航天五院旗下上市平台,关注集团资产证券化和院所改制:据《上海证券报》报道,中国航天科技集团公司副总经理张建恒表示,航天科技集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%,而目前资产证券化率只有15%,资产证券化空间较大。同时航天五院空间技术产品资产丰富优质,与上市公司产业协同作用明显,随着科研院所转制的持续推进,公司作为五院上市平台,存在资产注入和整合预期。 盈利预测及投资建议: 我们预测公司2017-2019 年实现收入分别为74.8/86.7/99.75 亿元, 同比增长18%/16%/15% ; 实现归母净利润4.49/4.97/5.54 亿元,同比增12.8%/10.8%/11.5%,对应17-19 年EPS 分别为0.38/0.42/0.47 元。公司目前PE 与PB 均处于5 年平均水平以下。公司主业是涉及多门类学科的综合性高科技产业,研发和资本支出较大,相应折旧提升。同时,公司货币资金的增加集中于年底,导致公司日常贷款增加,相应利息支出增加,影响了公司的盈利质量。但公司作为国内卫星制造和应用龙头,每年营收保持稳定增长,同时随着国家航天事业的快速发展,军民融合和商业航天的推进,公司的营收有望继续保持稳定增长,也将受益集团资产证券化和院所改制。因此选取PS 估值方法,给予公司17 年5.25XPS,对应市值为392 亿元,当前股本 11.83 亿股,对应股价为33.17 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司产品技术研发不及预期;航天事业发展不及预期。
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