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光大银行(601818)中收优势 NIM回升
来源:中信建投  2017-09-21
1、议价能力不足致NIM 偏低,但企稳回升概率大 光大银行NIM 处于同业低位。主要原因:一方面是外部环境影响。另一方面是光大银行自身定价能力不足导致。从资产端来看,贷款的议价能力不足,加上贷款占比偏低造成生息资产综合收益率处于行业倒数第二;从负债端来看,高存款成本率,加上偏低的存款占比使得光大银行综合成本率处于股份行第二位。但从今年中报情况来看,光大银行一年内将重定价的贷款占比在股份行中最高,达97.70%。我们认为,随着利率重定价传导至资产端,光大银行的高重定价贷款占比将明显提高使其贷款收益率,因此,NIM 企稳回升概率非常大。 2、中收将逐渐成为公司业绩增长的有利支撑点 从业绩增长情况来看,光大银行净利润增速均低于股份行平均值,2016 年为2.71%,仅高于中信银行,2017 年上半年为3.04%,增速提高至同业中游水平。净息差偏低导致营业收入不足是影响光大银行业绩的主要原因。 以往非息收入增长较低,无法弥补净息差收窄时利息收入下降的负面影响,这是导致光大银行营收不够的另一重要原因。今年上半年,光大银行的非息收入,尤其是中间业务收入实现快速增长,成为营业收入增长的有力支撑点。手续费及佣金净收入同比增长15.07%,比上年末提速8.18 个百分点,对营业收入的贡献超过三分之一,位居同业第二位。高贡献的中间业务有助于保持光大银行未来营收增长的稳定性,随着其增长速度的加快,对业绩的支撑也将更加牢固。 3、不良率同业最低,资产质量优势明显 在静态的角度,光大银行的不良率在股份行中最低。2016 年、2017年一季度和二季度,光大银行的不良贷款率分别为1.60%、1.54%和1.58%,不良率水平始终保持在股份行最低,资产质量优势十分明显。 在动态的角度,光大银行的不良生成率同样处于股份行末尾水平,并呈下降趋势。2016 年,光大银行不良生成率为0.66%,在股份行中最低,并且比倒数第二的华夏银行还要低45 个bp,优势十分明显;2017 年二季度年化后不良生成率为0.49%,进一步下降了17 个bp。 4、ROE 受NIM 影响同业偏低,但未来改善基础夯实 5、表外理财、非标占比下降,监管影响冲击减弱 6、估值水平低,修复空间大 7、多种再融资方案并行,缓解资本充足压力 8、发挥集团协同效应的序幕早已揭开 9、投资建议:看好成长空间,给予"买入"评级 从光大集团总公司重组改制以来,光大银行迎来发展机遇期。前几年,光大银行业绩表现不佳,我们观察到其主要原因是:资产端贷款收益率偏低,负债端存款成本率偏高,从而导致净息差、净利差处于同业低位,并进而制约了ROE回升步伐。 我们看好光大银行接下来的成长空间,核心逻辑包括以下几点:1、一年内重定价贷款占比高,NIM企稳回升概率非常大;2、非息收入增速放大,尤其是占比较高的中间业务收入增长明显,将成为公司业绩增长的有利支撑点;3、不良率同业最低,资产质量优势明显;4、较高的中间业务收入占比和优秀的风险控制能力,使未来ROE改善基础十分夯实;5、对政策引导方向把握准确,监管的负面影响较小;6、多种再融资方案并行,预示着管理层对未来业务开展的充分信心;7、改制重组为集团协同效应发挥奠定基础,未来将从集团优势中持续受益;8、目前其A股估值接近历史底部,安全边际较高,同时H股逐渐得到香港投资者认可。 基于以上原因,我们给予光大银行"买入"评级。 我们预测光大银行2017、2018年净利润增速为6%/11%,EPS为0.68/0.73元,PE为6.18/5.57,PB为0.79/0.71,6个月目标价为5.4元
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