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中航机电(002013)2017年半年报点评:航空机电龙头步入高景气周期 资本运作持续推进
来源:天风证券  2017-09-19
    中国航空机电龙头企业,业绩中报高增长进入上升轨道
    公司发布2017年半年度报告,上半年实现营收收入40.34亿元,同比增长7.47%,归属于上市公司股东的净利润达1.80 亿元,同比增长17.93%;扣除非经常性损益后净利润1.38亿元,同比增长73.46%,这也是公司航空主业继2016年报60.72%扣非增长后,再次保持稳定高增长。据Flightglobal数据,全球机电系统价值量占比从15%提升至20%,同时飞机总需求与单价均呈现上升态势,航空机电产业进入高景气周期。公司大股东机电系统公司"十三五"目标实现21.3%年化航空业务增长,我们预计公司将在高景气周期中保持稳定增长,目前业绩持续处于上升轨道。
    毛利率创新高,公司财务指标全面向好预示良好发展现状
    公司2017中报销售毛利率为"军改"(2014-2017)后中报新高,达22.75%;负债合计继2016年下降4.36%后,2017年再次下降5.78%;公司ROE等关键财务数据均为军改后新高;此外公司研发投入上升近50%,将为公司未来提供动力。我们认为"军改"对公司的负面影响已逐渐消除,随着行业景气度的提升、公司财务结构的优化、以及运营增效成果显着,公司基本面进入持续向好阶段。
    机电系统公司唯一上市平台,资产证券化及院所改制提供外延潜力
    2016年年底风雷和枫阳的收购标志着公司企业制资产的证券化正式拉开帷幕,公司2017年8月2日发布公告,拟对三江机械及新航集团进行现金收购,若收购完成将增厚净利润7989万元。机电系统公司拥有609所、610所两家研究所,盈利状况良好,我们预计随着混合所有制改革以及军工集团资产证券化的不断推进,公司将不断受益于机电系统公司的资产整合。
    投资建议
    我们预计公司17-19年净利润预计为6.86/8.82/9.68亿元,对应PE为39.32/30.56/27.86倍,若公司完成对三江机械、新航集团的现金收购并于年内完成并表,我们测算17-19年备考净利润预计为7.66/9.78/10.85亿元(直接合并三江机械与新航集团净利润共7989万元得到),对应PE为35.4/27.7/24.97倍。考虑到公司所处行业处于高景气周期,我们给予公司买入评级。
    风险提示:航空产业发展进度低于预期
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