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“CFETS-SHCH-GTJA高等级CDS指数”发布

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

      2019年12月26日,中国外汇交易中心(暨全国银行间同业拆借中心,简称“交易中心”)、银行间市场清算所股份有限公司(简称“上海清算所”)和国泰君安证券股份有限公司(简称“国泰君安证券”)宣布,将于即日起联合发布并试运行“CFETS-SHCH-GTJA高等级CDS指数”,这也是全球首个立足于中国市场的CDS指数和中国市场首个CDS指数。



      CDS指数(CDS Indices)是一种多参考实体CDS(Multi-name CDS)交易工具,它以多个单一名称CDS(Single-name CDS)为基础,按一定的标准编制而成。CDS指数本质上是高度标准化、按一定权重(通常是同权重)的一篮子单一名称CDS合约的组合,跟踪的是多个基础CDS的平均利差,而不是一个价格指数。由于CDS指数标准化程度高、透明度强、标的资产广泛且具备天然分散化的特点,在管理投资组合信用风险方面效果突出,迅速成为国际信用衍生品市场中的重要组成部分,受到了市场各方面的普遍认可。

      本次发布的“CFETS-SHCH-GTJA高等级CDS指数”是由交易中心、上海清算所和国泰君安证券共同担任指数管理人,参考国际市场惯例和CDS指数产品特点,按照一定规则筛选出的40个具有高信用等级、较好流动性的CDS参考实体的集合,每个参考实体权重为2.5%。该指数设置每年3月20日和9月20日为滚动日,基于特定规则进行指数更新和发布。试运行期间,市场机构仅对该指数进行报价,暂不开展交易。交易中心与上海清算所基于市场机构报价,共同编制并每日发布CDS指数信用曲线。

      自2010年以来,中国银行间市场相继推出信用风险缓释合约(CRMA)、信用风险缓释凭证(CRMW)、信用违约互换(CDS)和信用联结票据(CLN)等信用衍生品。经过9年的稳健发展,中国信用衍生品市场初步形成。信用风险缓释工具作为央行“三支箭”的组成部分之一,有力地促进了企业融资环境、尤其是民营企业融资环境的改善。在之前探索的基础上,结合国际市场发展经验,中国市场推出CDS指数的时机基本成熟。审慎推进CDS指数业务,有利于进一步完善信用衍生品市场,优化价格发现功能,提升流动性,增加市场参与者,加强透明度,从而满足境内和境外市场需求,最终起到改善企业融资环境,进一步健全债券市场机制,扩大开放,加强金融服务实体经济能力的作用。

      国际市场上,CDS指数已是非常成熟和应用广泛的信用衍生品,具备良好的流动性。而CDS指数尤其是投资级指数的参考实体也由众多优秀的公司构成。在北美市场上,CDX北美投资级指数针对125家参考实体提供信用保护,每家权重为0.8%,涵盖伯克希尔•哈撒韦(Berkshire Hathaway Inc)、迪士尼(Walt Disney Co/The)、麦当劳(McDonald's Corp)、沃尔玛(Walmart Inc)、美国强生(Johnson & Johnson)、宝洁(Procter & Gamble Co/The)、通用电气(General Electric Co)、通用汽车(General Motors Co)、福特汽车(Ford Motor Co)、洛克希德马丁(Lockheed Martin Corp)、惠普(HP Inc)、美国运通(American Express Co)、西南航空公司(Southwest Airlines Co)和哥伦比亚广播公司(CBS Corp)等多个行业的知名企业。在日本市场上,iTraxx日本投资级CDS指数针对40家参考实体提供信用保护,每家权重为2.5%,包括全日空航空(ANA Holdings Inc)、本田汽车(Honda Motor Corp)、索尼(Sony Corp)、松下(Panasonic Corp)、丰田汽车(Toyota Motor Corp)等多个行业的知名企业。通过纳入高等级CDS指数,上述优质企业得到了更为准确的市场定价,信用风险管理体系进一步完善,也利于这些企业融资效率的提升。

      入选本次高等级CDS指数参考实体名单的均是中国市场信用资质较佳、运营情况良好的企业。高等级CDS指数结构相对简单,价格波动区间均衡,便于市场参与者了解和开展业务。以高等级CDS指数拉开中国CDS指数市场的序幕,是在创新和稳健之中取得的平衡,有助于在风险可控的前提下,稳步推进信用衍生品市场的完善和发展。


      目前,中国单一名称CDS市场取得了一定的进展,在改善企业融资环境方面起到了较大的作用,但也面临着一些问题,例如流动性相对不足、市场参与者覆盖面有待提升等。而CDS指数的推出,将从多个维度促进市场下一步的完善和发展:一是在定价方面,由于CDS指数与其成分CDS之间的勾连关系,CDS指数的推出可以与单一名称CDS相互补足、相互促进,有力提升单一名称CDS的定价能力,使两者的价格都能更准确地反映信用风险交易市场的信息,优化价格发现功能,加强市场透明度,缓解信息不对称;二是在风险管理方面,CDS指数可以协助市场进一步完善信用风险转移和分担机制,其天然的分散化效果有助于大幅降低卖出信用保护的风险,缩短构建CDS组合的时间,更好地解决集中度问题,同时也能够帮助投资者更好地转移和分散信用风险,便于对投资组合进行动态的信用风险管理;三是在市场流动性方面,有助于完善中国信用衍生品市场种类,丰富交易策略,提高市场参与者参与信用衍生品市场的积极性,从而提高整个信用衍生品市场的流动性,盘活单一名称CDS市场;四是在对外开放方面,有助于中国固定收益市场与国际固定收益市场的衔接,满足境外投资者信用风险管理的需求,吸引更多的境外投资者进入中国债券市场,促进债市开放。

      待试运行结束后,交易中心和上海清算所将推出针对该指数的交易和双边清算,并在时机成熟时纳入集中清算,以协助市场参与者更有效地管理交易对手信用风险、缩短交易链条、降低交易成本、进一步提高市场透明度。国泰君安证券也将在高等级CDS指数的基础上,继续参与研究与探索更多类型的CDS指数,以满足市场投资者的多样化需求,不断优化信用衍生品对于实体经济的服务能力,为中国信用衍生品市场的稳健发展尽绵薄之力。


      本次在交易中心、上海清算所的领导与指导下,参与CDS指数的相关工作,也是国泰君安避险业务服务实体经济的有效尝试之一。国泰君安避险业务旨在为客户提供遍及权益、利率、信用、汇率、大宗商品、碳排放权等多资产类别的综合风险管理解决方案,通过交易、产品、咨询等方式,协助客户在不确定的市场中有效的管理风险。基于“一流的交易定价能力,卓越的金融资产交易商”这一核心竞争力,国泰君安避险业务根据客户实际需求设计、反馈并最终执行风险管理解决方案,为客户提供前中后台一体化、一站式的风险管理服务。

      国泰君安证券作为中国证券行业长期、持续、全面领先的综合金融服务商,将继续发挥在风险识别和交易管理方面的优势,进一步研究与探索改善企业融资环境和管理信用风险的新方法,提供能满足客户需求、解决客户痛点的综合金融服务,坚定承担金融服务实体经济的责任,实现以金融服务创造价值的公司使命和金融报国的公司理念。


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