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期货行业研究概述

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

作者:胡莹华

  1. 行业基本情况

  1.  行业简介

    期货是指以某种大宗商品或金融资产为标的可交易的标准化合约。期货合约是期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。期货合约包括商品期货合约、金融期货合约及其他期货合约。期货合约中的标的物即为期货品种,期货品种既可以是实物商品,也可以是金融产品。标的物为实物商品的期货合约称作商品期货,标的物为金融产品的期货合约称作金融期货。

    经过长期的发展,国际期货市场大致经历了由商品期货到金融期货、交易品种不断增加、交易规模不断扩大的过程。

    商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。商品期货历史悠久,种类繁多,主要包括农产品期货、金属期货和能源化工期货等。

金融期货是指交易双方在金融市场上,以约定的时间和价格,买卖某种金融工具的具有约束力的标准化合约。

  1.  现代期货市场的形成

    期货交易萌芽于远期交易。随着交易方式的长期演进,尤其是远期现货交易的集中化和组织化,为期货交易的产生和期货市场的形成奠定了基础。规范的现代期货市场在19世纪中期产生于美国芝加哥。19世纪三四十年代,芝加哥作为美国中西部产粮区与东部消费市场的枢纽,已经发展成为全美最大的谷物集散中心。随着谷物远期现货交易的不断发展,1848年82位粮食商人在芝加哥发起组建了世界上第一家较为规范的期货交易所——芝加哥期货交易所。芝加哥期货交易所于1865年推出了标准化合约,同时实行了保证金制度。随后,在1882年,交易所允许以对冲方式免除履约责任,这更加促进了投机者的加入,使期货市场流动性加大。1883年,成立了结算协会,向芝加哥期货交易所的会员提供对冲工具。1925年芝加哥期货交易所结算公司成立以后,芝加哥期货交易所所有交易都要进入结算公司结算,现代意义上的结算机构形成。随着交易规则和制度的不断健全和完善,交易方式和市场形态发生了质的飞跃。标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算的实施,标志着现代期货市场的确立。

  2.  我国期货市场发展历程

    我国期货市场的产生起因于20世纪80年代的改革开放,新的经济体要求国家更多的依靠市场来调节经济。我国期货市场历经20多年发展,经历了从无到有、从小到大、从无序逐步走向有序的发展过程。我国期货市场的发展过程可以划分为四个阶段:初创阶段(1990-1993年)、治理整顿阶段(1993-2000年)、稳步发展阶段(2000-2013年)、创新发展阶段(2014年至今)。

    A. 初创阶段(1990-1993年)

    1990年10月12日,经国务院批准,郑州粮食批发市场作为我国第一个商品期货市场。1991年6月10日,深圳有色金属交易所宣告成立,并于1992年1月18日正式开业。同年5月28日,上海金融交易所开业。1992年9月,我国第一家期货经纪公司——广东万通期货经纪公司成立。随后,中国国际期货公司成立。到1993年下半年,全国各类期货交易所达50多家,期货经纪机构数百家。由于对期货市场的功能、风险认识不足,法规监管严重滞后,期货市场一度陷入了一种无序状态,酿成多次期货市场风险事件,直接影响到期货市场的功能发挥。

    B. 治理整顿阶段(1993-2000年)

    1993年11月,国务院发布《关于制止期货市场盲目发展的通知》,提出了“规范起步、加强立法、一切经过试验和从严控制”的原则,标志着第一轮治理整顿的开始。1998年8月,国务院发布《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》,开始了第二轮治理整顿。1999年期货交易所数量再次精简合并为3家,分别是郑州商品交易所、大连商品交易所,分别是郑州商品交易所、大连商品交易所和上海期货交易所,期货品种也由35个降至12个。同时,对期货代理机构进行清理整顿。1995年底,330家期货经纪公司经重新审核获得“期货经纪业务许可证”,期货代理机构的数量大量减少。1999年,期货经纪公司最低注册资本金提高到3000万元人民币(见下表:中国期货交易所和期货品种的治理整顿)。

 

第一次清理整顿

第二次清理整顿

期货交易所

由清理整顿前的50多家缩减为15家,对期货交易所进行会员制改造

由15家精简合并为3家

上海期货交易所(SHFE)

大连商品交易所(DCE)

郑州商品交易所(CZCE)

期货品种

期货品种削减为35个

期货品种削减为12个

SHFE:铜、铝、胶合板、天然橡胶、籼米

DCE:大豆、豆粕、啤酒大麦

CZCE:小麦、绿豆、红小豆、花生仁

为了规范期货市场行为,国务院及有关政府部门先后颁布了一系列法规,对期货市场的监管力度不断加强。

C. 稳步发展阶段(2000-2013年)

进入21世纪以来,中国期货市场走向法制化和规范化,监管体制和法规体系不断完善,新的期货品种不断推出,期货交易量实现恢复性增长后连创新高,积累了服务产业及国民经济发展的初步经验,具备了在更高层次服务国民经济发展的能力。中国期货保证金监控中心与2006年5月成立,中国金融期货交易所于2006年9月在上海挂牌成立,并于2010年4月推出了沪深300股票指数期货,对于丰富金融产品、为投资者开辟更多的投资渠道、完善资本市场体系、发挥资本市场功能以及深化金融体制改革具有重要意义;同时,也标志着中国期货市场进入了商品期货与金融期货共同发展的新阶段。

D. 创新发展阶段(2014年至今)

2014年5月国务院出台了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(简称新“国九条”)。启动了《中华人民共和国期货法》的起草工作,并列入全国人大立法规划。中国证监会出台了《期货公司监督管理办法》、《关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见》,并召开了首届期货创新大会。期货公司的风险管理,资产管理等创新业务全面展开。

  1.  我国期货市场现状及规模

    目前,我国共有 4 家期货交易所,分别是上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所。 2012 年以来,我国期货市场陆续推出众多期货新品种。截至2016年3月,我国上市交易的期货品种已增至 51 个,具体交易品种如下:

交易所

交易品种(个)

期货交易品种

上期所

14

铜、铝、锌、铅、镍、锡、黄金、天然橡胶、燃料油、螺纹钢、线材、白银、热轧卷板、石油沥青

郑商所

16

普通白小麦(普麦)、优质强筋小麦(强麦)、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早籼稻、甲醇、玻璃、油菜籽、菜籽粕、动力煤、粳稻、晚籼稻、硅铁、锰硅

大商所

16

玉米、玉米淀粉、黄大豆1号(豆一)、黄大豆2号(豆二)、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋、胶合板、纤维板、LLDPE、PVC (聚氯乙烯)、聚丙烯、焦炭、焦煤、铁矿石

中金所

5

沪深300指数、上证50指数、中证500指数、5年期国债、10年期国债

资料来源:公开数据、WIND资讯整理

①期货公司总体情况

根据中期协《理事会通讯》统计显示,截至2015年12月31日,开展经纪业务的期货公司共计150家;获得投资咨询资格的期货公司105家;具备资产管理业务资格的期货公司123家,其中有11家期货公司以资管子公司的形式开展业务;完成风险管理公司业务试点备案的期货公司50家,共设立风险管理子公司51家;证监会批准期货公司设立香港子公司17家(已设立完成12家);获得基金销售资格的期货公司共13家。(如下图显示)

2015年,全国期货公司净资本共计600.38亿元,较2014年(472.47亿元)增长27.07%,净资本稳步提升。

期货公司净资本年度变化(单位:亿元)

 

② 期货公司财务情况

2015 年,期货公司各项指标均实现稳步增长。从各月情况看,交易及收入利润等指标随市场走势波动较大。从收入及利润的构成来看,利息净收入占比逐年提升,而业务利润则已连续多年亏损。

2014-2015年期货公司经营状况

指标

2015

2014

增长率(%)

交易额(万亿元)

554.23

291.99

89.81%

交易量(亿手)

35.78

25.06

42.78%

总资产(亿元)

4746.21

3431.99

38.29%

净资产(亿元)

782.94

612.74

27.78%

净资本(亿元)

600.38

475.24

26.33%

客户保证金(亿元)

3829.77

2742.72

39.63%

营业收入(亿元)

244.08

198.04

23.25%

手续费收入(亿元)

122.99

102.42

20.08%

营业利润(亿元)

78.47

52.91

48.31%

净利润(亿元)

60.37

40.73

48.22%

期货公司营业收入及利润年度变化(单位:亿元)

2015年期货公司营业收入及利润月度变化(单位:亿元)

2015年全国期货公司营业收入总额为244.08亿元,同比增长23.25%。其中经纪业务收入116.73亿元,较2014年增加16.35%,占营业收入的47.82%;投资咨询收入2.21亿元同比增加82.64%,占营业收入0.91%;资产管理业务收入4.02亿元,同比增长362.07%,增长迅速,占营业收入比重也由2014年的0.46%上升为1.65%;利息净收入95.82亿元,同比增加39.05%,占营业收入的39.26%。

2015年期货公司营业利润合计为78.47亿元,较2014年的52.91亿元增长48.31%,净利润60.37亿元,同比增长45.72%。(如下图所示)

期货公司营业利润年度变化及结构(单位:亿元)

                                                           

③期货市场业务发展情况

A.经纪业务

2015年,上期所累计成交量为10.50亿手,累计成交额为63.56万亿元,同比分别增长27.72%和0.51%。成交量占比前三位的是螺纹钢、白银和铜,分别为51.50%、13.78%和8.41%;成交额占比前三位的是铜、螺纹钢和天然橡胶,分别占比27.68%、18.09%和16.12%。如下图所示:

2015年,郑商所累计成交量为10.70亿手, 累计成交额为 30.98万亿元, 同比分别增长 58.25%和 33.30%。成交量占比前三位的是甲醇、菜籽粕、PTA, 分别为29.41%、24.43%和21.63%;成交额占比前三位的是白糖、甲醇和菜籽粕,分别占比32.48%、22.42%和18.01% 。如下图所示:

2015年,大商所累计成交量为11.16亿手, 累计成交额为41.94万亿元, 同比分别增长45.05% 和 1.06%。成交量占比前三位的是豆粕、铁矿石和聚乙烯,分别为25.93%、23.25%和10.74%;成交额占比前三位的是铁矿石、豆粕和聚乙烯,分别占比23.60%、18.35%和12.58%。如下图所示:

2015年,中金所累计成交量为3.41亿手, 累计成交额为417.76万亿元, 同比分别增长 56.66%和 154.71%。成交量占比前三位的是沪深300股指期货、上证50股指期货和中证500股指期货,分别为81.29%、10.41%和6.51%;成交额占比前三位的是沪深300股指期货、中证500股指期货和上证50股指期货,分别占比81.84%、9.37%和7.35%。如下图所示:

 

 

B.投资咨询业务

截至2015年末,共有105家期货公司获得期货投资咨询业务资格,较2014年增加11家,其中56家期货公司投资咨询业务实现收入,总计为2.21亿元,较2014年增长82.64%。

C.风险管理业务

截至2015年底,共计50家期货公司完成了风险管理公司业务试点的备案,共设立风险管理公司51家,同比增长55%;42家公司完成了开展试点业务的备案,同比增长27%;44家公司开立了期货交易账户,同比增长33%。

2015年,共有31家公司开展了仓单购销业务,19家公司开展了基差交易业务,16家公司开展了合作套保业务,18家公司开展了场外衍生品业务。

2015年,风险管理公司盈利能力普遍增强,行业整体发展势头良好。共有42家风险管理公司开展了业务,全年业务收入总额374.67亿元,同比增长89%,全年净利润总额0.49亿元,同比增长512%。2015年,共有32家风险管理公司实现盈利,全年净利润总额2.56亿元,同比增长105%。

D.资产管理业务

截至2015年末,全行业150家公司中的122家可开展资产管理业务,其中11家以子公司形式开展业务。截至2015年末,期货公司及资产管理子公司发行的资产管理产品共计3478只,产品规模合计1063.75亿元,较上年末增长8.9倍。在6月中下旬的股市异常波动中,期货资管产品展示出了良好的抗风险能力,虽然第三季度业务发展态势有所放缓,但经过短暂调整后,第四季度仍然实现了业务增长。2015年期货资产管理产品总体情况如下所示:

期货公司资产管理业务收入在2015年实现了较大幅度的增长。2015年全年累计业务收入5.45亿元,净利润1.31亿元。资产管理业务已经成为部分期货公司新的利润增长点。

  1.  期货行业发展趋势

    从20世纪70年代初布雷顿森林体系解体开始,世界经济呈现出货币化、金融化、自由化、一体化的发展趋势。特别是20世纪最后十几年以来,全球化发展进程加速,全球市场逐步形成。在这一进程中,国际期货市场起到了重要作用。目前,国际期货市场的发展呈现出以下特点:

    ①期货市场集中化

    交易所是一个通过现代化通讯手段联结起来的公开市场,因此,市场规模越集中,市场流动性越大,形成的价格越公平、越权威。各国期货交易所进行竞争的重要手段之一是通过合并的方式扩大市场规模、提高竞争能力。如日本的商品期货交易所最多时曾达27家,到1990年,通过合并减少到16家,1997年11月减至7家,形成以东京工业品交易所,东京谷物商品交易所为中心的商品期货市场。在欧洲,伦敦国际金融期货期权交易所于1992年兼并了伦敦期权市场,1996年又收购了伦敦商品交易所,其1996年的交易量首次超过历史悠久的芝加哥商业交易所,成为仅次于芝加哥期货交易所的世界第二大期货交易所。在美国,1994年,纽约商业交易所与纽约商品交易所实现合并,成为以金属和燃料油为主的期货交易所,1996年起,芝加哥期货交易所与芝加哥商业交易所也开始酝酿合并事宜。

    参考国际期货行业的发展经验,金融创新将推动期货公司规模发展,行业集中度将进一步提升。目前我国期货公司同质化竞争现象严重,行业集中度较低,难以形成规模效应。随着中国证监会推动以净资本为核心的风险监管指标体系,以及对期货公司分类监管思路的贯彻执行,我国期货行业正迎来新的发展阶段。

    根据《期货公司风险监管指标管理办法》及相关法律法规的规定,期货公司扩大业务规模、经营各类业务的资格条件与其净资本规模挂钩。在新的监管体系下,期货公司的业务规模及业务范围将直接取决于资本规模。期货公司的发展不仅体现在业务规模的快速扩张,而且主要表现为资本实力的快速提升。以净资本为核心的风险监管机制确立了净资本在决定业务牌照和潜在业务规模方面的决定性作用,使得扩充净资本成为期货公司未来发展的当务之急,而行业经营环境的好转也为期货公司通过上市融资、增资扩股、兼并重组等途径扩充资本提供了可能性和必要性。

    随着行业内部分公司规模的快速增长,期货公司的规模效应逐渐显现,期货行业的内部分化将会日趋明显,市场集中度也将逐步提升。从保证金分布情况看,根据中期协披露的期货公司财务数据,2013 年,按客户保证金排名前20 的期货公司客户保证金总额1,028.18 亿元,占市场总额的51.71%;前50 的期货公司客户保证金总额1,540.70 亿元,占市场总额的77.49%。相比2011 年,2013 年前20 家期货公司和前50 家期货公司的客户保证金占有率分别上升1.74 和1.65 个百分点,期货市场集中度稳中有升。根据中期协《理事会通讯》的统计数据,2014 年,按客户保证金排名前20 的期货公司客户保证金总额1,554.94 亿元,占市场总额的56.69%,市场集中度进一步提升。

    ②期货品种不断丰富、交易方式不断创新

    期货市场发展的前一个世纪基本上都是围绕商品期货交易进行的,主要有农产品、金属、能源等大宗商品。本世纪70年代后,随着利率、股票和股票指数、外汇等金融产品期货期权交易的推出全球期货市场进入一个崭新的时代。美国商品期货交易量占总交易量的份额呈明显下降趋势,且主导产品逐渐从农产品转变为利率品种。20世纪90年代,股指期货和个股期货迅速发展。近20年来,金融期货品种的交易量已远超商品期货,上市品种呈现金融化的趋势。目前,新的金融衍生产品仍不断出现。

    我国期货市场的交易品种数量较少,显著落后于美国等发达国家。从交易品种来看,我国期货市场仍以商品期货为主,金融期货仅5种,期权品种也仅上证50ETF期权1种。因此,随着期货市场的发展,期货品种的扩容和期货市场结构的改善将是我国期货市场的主要发展趋势。近年来,我国期货市场交易品种的扩容开始加速。从扩容品种看,在商品期货持续丰富的同时,金融期货及期权也加快推出步伐。在商品期货方面,扩容主要有两个方向:一是与实体经济密切相关的战略性品种,如原油、焦煤、玻璃和铁矿石等;二是以服务“三农”为导向的农产品期货,如油菜籽、菜籽粕和鸡蛋等。在金融期货方面,上证50指数期货和中证500指数期货于2015年4月16日正式挂牌交易,继2013年重启国债期货后,进一步丰富了金融期货品种。在期权方面,上证50ETF期权已于2015年2月9日正式上市交易。此外,郑商所、大商所、上期所和中金所分别针对商品期权和金融期权进行内部模拟测试或面向全市场进行仿真交易,积极开展筹备工作。期货行业是产品推动型行业,其成长性很大程度决定于期货交易品种的增长。随着市场中交易品种的增加,交易参与主体的数量和活跃度将会提升,整个期货市场的交易量将随之进一步扩大。

    此外,得益于计算机和通讯技术的发展,期货市场的交易方式亦不断革新和发展。交易所间的联网和异地远程交易,首先需要解决的是技术问题。在90年代初,为了满足欧洲及远东地区投资者在本地时间进行芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所上市合约交易的需要,这两家交易所与路透社合作,推出了全球期货电子交易系统(GLOBEX)。此后,其他交易所纷纷效仿,并开发出各自的电子交易系统,如伦敦国际金融期货期权交易所的APT系统、法国国际期货交易所的NSC系统等。这些系统不仅具有技术先进、高效快捷、操作方便等特点,而且使全球24小时不间断进行期货交易成为现实。

    由传统的场内公开喊价发展为电子化交易方式,显著降低了交易成本,并提高了价格信息的传递速度和交易效率,有利于吸引更多的投资者参与期货交易。

    ③期货交易的全球化越来越明显

    进入80年代以来,各期货交易所为了适应日益激烈的国际竞争,相互间联网交易对方的上市品种已成为新潮。联网交易就是期货交易所之间通过电脑撮合主机的联网方式,使交易所会员可以在本交易所直接交易对方交易所上市合约的一种交易形式。联网后,各交易所仍保持独立法人的地位。先后联网的交易所有:新加坡国际金融交易所分别与芝加哥商业交易所、纽约商业交易所,国际石油交易所、伦敦国际金融期货期权交易所和德国期货交易所联网,伦敦国际金融期货期权交易所分别与芝加哥期货交易所和东京期货与期权交易所联网。香港期货交易所分别与纽约商业交易所和费城股票交易所联网,纽约商业交易所与悉尼期货交易所联网等。

    目前,境外期货业务已在稳步推进过程中。随着境外期货业务的发展壮大,国内期货公司在充分挖掘国内市场潜力的同时,亦会将战略目光投向海外市场,进行海外市场的网点和业务布局。海外市场网点布局主要有两方面的重要意义:一是引领国内投资者“走出去”,在国际期货市场的竞价过程中充分表达中国的价格信息;二是将海外投资者“引进来”,促进我国期货市场投资者背景的多元化,汇聚全球各地的大宗商品价格信息,推动我国国际大宗商品定价中心的建设。

    ④加强监管、防范风险成为期货市场的共识

    作为一个高风险的市场,各国政府监管部门对期货市场无一例外地进行严格监管。特别是1995年具有百年历史的英国巴林银行,因其交易员在新加坡国际金融期货交易所从事日经225股票指数期货交易时,违规操作,造成数十亿美元的损失,最终导致该银行倒闭的严重事件发生后,从监管部门到交易所以及投资者都对期货市场的风险更加重视,对期货交易中的合约设计、交易、结算、交割等环节进行深刻的反思和检讨,以求控制风险,更好地发挥期货市场的功能。

二、           行业价值链

期货市场的组成结构里包括期货交易所、结算机构、中介和服务机构、投资者、期货监督管理机构等。期货公司作为期货交易的中介机构,其上游是期货交易所,下游则是期货投资者,根据进入期货市场的目的不同,期货投资者可分为套期保值者和投机者;根据投资者是自然人还是法人划分,可分为个人投资者和机构投资者,其中根据机构投资人是否与期货品种的现货产业是否有关联,还可进一步细分为产业客户机构投资者和专业机构投资者。期货交易所是为期货交易提供场所、设施、服务和交易规则的非盈利机构。我国现有三个商品期货交易所和一个金融期货交易所。期货交易所对会员实行总数控制,只有成为交易所的会员,才能取得场内交易席位,在期货交易所进行交易,非会员则须通过期货公司代理交易。期货公司代理客户进行期货交易并收取交易佣金。总而言之,期货公司在交易所和投资者之间承担桥梁连接功能。

三、           行业的周期性、区域性特点

期货行业无明显的周期性、季节性及区域性特征,但在宏观上受到国民经济发展、国际期货市场行情等多种因素影响,会随经济的波动产生交易的波动,即交易的活跃程度与经济是处在繁荣阶段还是衰退阶段密切相关。一般来讲,在经济发达的地区,对期货的需求会更高,期货公司的数量会更多,规模也会更大。如果宏观经济陷入衰退导致期货市场和股票市场交投不活跃,期货公司的各项业务可能受到不利影响,进而影响期货公司的盈利状况。2008年,我国期货行业在高速发展的进程中遭遇金融危机的冲击,净利润同比下降13.63%,同年我国证券行业的净利润则下滑63.01%。2011年,受欧债危机影响,我国期货行业的业绩再次出现小幅下降,净利润同比下降9.36%,同年我国证券行业则下滑43.88%。2015年,我国期货行业的业绩出现大幅增长,净利润增长率高达48.22%,同期,我国证券行业也大幅增长,增长率达153%。(数据来源:WIND资讯)

此外,期货行业的周期性特征还和交易品种有关。我国期货交易品种主要包括农产品、金属产品及能源化工产品等商品期货和金融期货,目前我国金融期货产品仅有5种。在商品期货产品中,农产品具有比较明显的季节性,其他品种则受经济周期波动影响,具有较为明显的经济周期性。在金融期货产品中,国债期货和股指期货分别与利率市场和证券市场紧密相关,具有与上述市场较为相近的周期性。

相较于国外期货行业一百多年的发展历史,尽管经过二十多年的发展,我国期货行业整体上仍处于初级成长阶段。近十年来,得益于中国经济的快速发展与期货市场的双向交易特点,我国期货行业的营业收入与净利润水平总体处于上升周期之中。2015, 我国期货市场交易规模再创历史新高, 投资者结构和上市品种得到优化和丰富, 国际地位进一步提升。

四、  行业壁垒

1、行业准入壁垒

目前,我国期货行业准入管制包括设立期货公司的审核批准、经营期货业务许可证的颁发,以及对不同监管类别期货公司实施差异化监管等诸多方面的规定。

根据《期货交易管理条例》的规定,设立期货公司,应当经国务院期货监督管理机构审核批准。未经国务院期货监督管理机构批准,任何单位和个人不得设立或者变相设立期货公司,经营期货业务。设立期货公司须符合注册资本最低限额、主要股东和实际控制人资质、风险管理和内部控制等多项条件。期货公司业务实行许可制度,由国务院期货监督管理机构按照其商品期货、金融期货业务种类颁发许可证。

2、资本监管壁垒

基于金融安全和保护投资者利益的考虑,期货行业对于资本规模的要求较高,尤其是在目前以净资本为核心的监管体系下,期货公司各项业务能否开展以及开展规模与资本规模密切相关。

《期货交易管理条例》、《期货公司监督管理办法》等均对期货公司主要股东的注册资本(净资产)的规模作出规定,如持有 5%以上股权的股东,其实收资本和净资产均不低于 3,000 万元。为加强金融期货经纪业务的风险防范,《期货公司金融期货结算业务试行办法》规定,期货公司申请交易结算资格,其注册资本不低于5,000 万元,控股股东期末净资产不低于 2 亿元或者期末净资本不低于 5 亿元,控股股东不适用净资本或者类似指标的,净资产应当不低于 8 亿元;而申请全面结算资格,则要求期货公司的注册资本不低于 1 亿元,控股股东期末净资产不低于 10亿元或者期末净资本不低于 10 亿元,控股股东不适用净资本或者类似指标的,净资产应当不低于 15 亿元。2014 年 12 月 15 日起实施的《期货公司资产管理业务管理规则(试行)》,规定期货公司申请期货资产管理业务的净资本不低于 1 亿元。中期协 2014 年 8 月 26 日发布的《期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引(修订)》,规定期货公司向协会提出设立子公司的备案申请,申请备案时净资本不低于 3 亿元。

根据中国证监会 2013 年 2 月 21 日修订的《期货公司风险监管指标管理办法》规定,期货公司应持续保持净资本不得低于 1,500 万元;同时,《期货公司风险监管指标管理办法》还对净资本、净资产等指标与负债、客户权益总额、各项业务的风险资本准备和公司的风险资本准备等指标的比例进行了严格的规定和限制。

上述规定均对准备进入期货行业的企业提出了较高的资本要求。

3、人才壁垒

高素质人才和优质服务构成了期货公司的核心竞争力。期货行业属于知识密集型行业,其专业化服务水平从根本上取决于从业人员的专业能力和专业素质,这对从业人员的专业知识、专业技能、职业素质都提出了较高的要求,因此,期货行业需要大量的复合型、专业型的人才,人才队伍的建设尤为重要。

五、  影响行业发展的有利因素、不利因素

1、行业发展有利因素

①期货及衍生品市场具有广阔发展空间

期货市场是主要的基础能源、农产品、大宗原材料和核心金融产品的定价市场,事关一国经济发展的主导权、优先权和可持续发展。期货及衍生品作为国家基础性风险管理工具,在大国崛起和博弈的过程中发挥着独特作用,已经上升成为国家战略的重要组成部分。当前,中国经济新常态、转变经济发展方式和调整经济结构为期货行业发展提供了广阔的空间;全球宏观经济的复杂性和不确定性持续存在,利率、汇率市场化,人民币国际化以及场外衍生品市场建设稳步推进,为期货行业发展提供了难得的历史机遇。

中国期货业协会2015年制定的《中国期货业发展规划纲要(2015年~2020年)》指出,至2020年,期货行业将努力实现四个跨越“从功能作用发挥不充分的外围行业向金融体系不可或缺的风险管理核心行业的跨越;从单一经纪业务的小行业向全产业链的大行业的跨越;从以场内业务为主向场内业务与场外业务协调发展的跨越;从以境内业务为主向境内业务与境外业务共同发展的跨越,打造具有国际竞争力的期货经营机构”、“根据国民经济发展的总体规划和行业发展的战略目标、基本任务,考虑经济新常态、转型升级、结构调整等因素的影响,预计到2020年,期货公司客户权益由2014年的2700亿元增长到2020年14500亿左右”。

②改革创新政策为行业发展带来巨大红利

围绕党的十八届三中全会提出的“市场在资源配置中起决定性作用和更好地发挥政府作用”,期货市场近两年出台了大量改革创新政策:国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(简称新“国九条”),明确了“推进期货市场建设”的主要目标、路径和配套政策。中国证监会发布了《关于进一步推进期货经营机构创新发展的意见》(简称创新意见),是行业改革创新的纲领性文件。期货行业召开了首届创新大会,对创新措施进行研究讨论,凝聚行业发展共识。境外有限放开代理业务和期货公司收购境外期货公司、在香港设立子公司等动作,标志着期货公司国际化进程提速;《期货法》也在制订过程中。

上述创新政策体现了监管层的战略意图和政策导向,提升了行业定位,极大拓宽了期货公司的经营范围,打通了影响期货公司做大做强的关键环节,期货公司将更具市场化、国际化、法制化的发展空间和更大的资本运作空间。改革创新政策为行业发展带来巨大红利,对期货公司具有持续深远的影响。

③混业经营与混合所有制促进市场化纵深发展

党的十八大提出“发挥市场在资源配置中的决定性作用”,对金融政策和金融市场的两个重大变化,一方面在于国有企业所有制向混合所有制转变。国务院出台了《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》,以完善的企业股权结构和法人治理结构,提升决策能力和风险管控能力;并通过建立健全职业经理人制度、市场化的激励约束机制,进一步发挥人才的主观能动性,使想干事的人能干事、有干成事的条件和平台,推动实现“大众创业、万众创新”的目标。另一方面,从分业经营向混业经营转变,《创新意见》明确提出“支持期货公司与其他金融机构在风险可控的前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营”。混合所有制与混业经营政策,明确指向了期货公司通过市场化改革发展多元化业务的方向。

④“互联网+”推动经营模式发生重大转变

自国务院提出“互联网+”行动计划以来,互联网工具与传统经济业态相结合的发展模式已经上升为国家战略。目前金融创新日新月异,互联网公司、电子商务企业、第三方专业机构通过技术与业务创新,不断跨界金融业务版图,推动了“互联网金融”这一新兴模式蓬勃发展。随着国内互联网巨头大举进入金融业,以及P2P理财、网络众筹等业务模式的兴起,引发国内金融机构业务模式、发展模式和生态格局发生重大转变。

从期货行业看,中国期货市场监控中心研究开发了期货行业互联网开户云平台,并分别于2015 年7 月10 日和12月18 日上线试运行电脑终端和手机终端开户系统。在此期间,互联网新增客户(自然人)占新增开户总数(含自然人及法人)的44%。采用互联网开户方式的客户呈现稳步增长趋势,从7月的占当月新增客户总数的24%增长至12月的56%。在股指期货交易受限的情况下,申请网上开户超过了13万人,其中11万人开户成功,投资者网上开户的热情超过了诸多期货公司的预期。当前大部分期货公司的业务已不局限于经纪业务,还包括资产管理、投资咨询、风险管理等业务,甚至涵盖基金销售、做市、场外交易、境外市场等业务。互联网开户的成功,充分证明以互联网、物联网、大数据、云计算等现代信息技术构建经纪、咨询、理财、投融资、风险管理、交易、托管等一站式全业务链服务、打造“互联网+衍生品”发展模式的必要性与可行性。

2、行业发展不利因素

①行业尚未成熟,国际竞争力弱

期货行业相比证券和基金行业来说,尚处于初步发展阶段,各方面的监管都不规范,这使得行业的风险很大,市场不够平稳。例如,由于A股暴跌被推上风口浪尖的股指期货以及期货市场配资问题。不仅如此,随着我国大宗商品市场对全球市场影响加重、我国二级市场波动加剧更加复杂以及期货行业对信息系统交易软件的过渡依赖,行业还面临着竞争风险、信用风险以及操作风险。

其次,市场的参与者大部分不够成熟。在交易的过程中,投机心态明显,这直接导致了期货价格与现货价格的严重背离,使得期货无法发挥正常的套期保值和价格发现功能。

②期货公司过度依赖传统经纪业务,抵御风险能力较弱

国内期货行业主营商品期货经纪和金融期货经纪等传统业务,境外期货经纪、期货投资咨询、商品交易顾问、资产管理及金融衍生品开发运用等业务还处于起步阶段,收入贡献比重较低。经纪业务收入是期货公司的主要收入来源,对商品市场和金融市场行情的依赖性很强。国内期货行业主营业务依然是商品期货经纪和金融期货经纪等传统业,业务模式单一使得期货公司在抵御风险方面普遍薄弱。期货公司各项业务与股票市场联动性强,股票市场的波动对期货市场影响显著。市场风险来自于公司外部,是公司无法回避的风险。因市场系统性风险冲击而发生的收入和利润波动的风险很大。

③专业人才缺乏制约行业发展

面对国际市场的挑战,一方面,由于我国期货行业发展起步较欧美发达国家晚,我国的专业投资管理公司和专业的经纪人队伍还没有建立和规范起来,所以实际的投资大部分还得依靠投资者自己来完成,其投资行为必然具有很大的盲目性。专业人才是期货公司的重要资源,期货行业一直处于人才短缺状态。而随着原油、期权等新品种的推出,投资咨询、资产管理、风险管理服务等新业务的扩展,研究咨询、金融工程、量化交易、信息技术和国际营销等方面的专业人才紧缺问题将越来越突出,这客观上也要求我们建立专业化的培训体系和人才交易,提高从业人员的素质。


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