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【转债市场周报】“六绝”风险仍在,但有安全边际

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

导读:上周股市短期企稳,债市多空交织,转债弱于正股。当前虽然政策暖风频吹,但后续资金风险偏好难言转向,而流动性仍有收缩可能,“五穷六绝七翻身”中的“六绝”风险仍旧存在。转债市场难以言底,但存安全边际。

一  市场回顾:正股短期企稳,债市多空交织

正股市场:短期企稳,小幅反弹。上周沪深300指数上涨2.57%,创业板指数涨2.88%,上证50全周涨1.77%至3507点。全周来看,股市行业板块全线普涨,表现相对最好的是依旧是家电行业,其次是电子和食品饮料,分别涨6.67%、5.45%、5.40%,权重股中石油、银行板块表现最差,分别录得0.27%、0.15%涨幅。

股市复盘方面,周一,两市低开后弱势震荡,金融股普跌。盘面特点—超跌反弹和权重回调,即前期跌幅较大的板块反弹,前期涨幅较好的板块,如保险、银行则领跌。周二,上证综指全天弱势,尾盘受上证50板块带动翻红并重回3100点,量能创四个月新低。板块方面,保险股领涨两市,粤港澳自贸区等题材股略有表现。周三,两市高开高走,上证综指收盘攀升逾1.23%报3140.32点;创业板指涨近2%逼近1800点。两市成交4558亿元,较上日明显放大。周四,指数分化。上证综指收盘涨0.32%,创业板指跌0.28%。板块方面,保险股领涨权重;消费股重拾升势,格力电器、美的集团等白马股普涨,股价均创出新高。周五,上证综指连续四日上涨,收于3158.4点。保险股与消费股表现较为强势。

债券市场:多空交织,弱势震荡。资金利率维持高位,Shibor O/N上行3bp至2.82%,银行间7D质押式回购利率小幅下行至3.22%,仍维持相对较高水平。国债收益率曲线倒挂,1年期国债收益率上行16bp至3.65%,10年期国债上行1bp至3.63%。

债市复盘方面,周一,周末两位经济学家对“去杠杆”进行纠偏,10Y国债活跃券收益率下行2bp,国开活跃券收益率变动不大。周二,央行加码续作MLF,午后市场传闻央行给部分银行留出更多时间自查,但市场并未因此掀起小高 潮。国债期货全天震荡走低,利率债几乎完全回吐前一日涨幅。周三,收益率先上后下。市场焦点集中在400+400亿的国债续发招标情况。结果公布之前市场预期相对悲观,一级交易商中不乏对10Y国债边际达到3.78-3.80的揣测,导致期现市场同步走弱。最终10Y国债中标收益率为3.6985%,结果略好于预期。国债期货午后反弹,但由于绝对水平仍创了新高,且曲线极端扁平化表现异常,期货持仓量明显下降,多半为空头止盈出局。周四,资金先紧后松,下午外贸数据超预期,国债期货转为下跌,现券收益率整体上行。周五,PPI同比增速明显回落,叠加资金面较为宽松,10Y国债与国开活跃券收益率分别下行2.1bp和2.5bp。

转债市场:表现弱于正股。转债指数上涨2.11%,表现弱于沪深300。上周转债成交额40.31亿元,较前一周有所放量(端午后一周仅三个交易日,如果考虑假期因素则相对缩量)。转债全线上涨,表现相对较好的歌尔转债、宝钢EB分别上涨12.32%、4.21%,第二梯队中格力、蓝标、三一、广汽和国贸转债涨幅在3-4%之间。相对表现最较差的15天集EB、辉丰转债、顺昌转债和光大转债涨幅均不到1%。总体而言,21只个券的正股强于转债,仅7只转债表现强于相对应正股。

分析指标:整体股性增强,债性减弱,债底小幅下沉。受正股带动,上周转债整体股性增强,加权平均转股溢价率下降0.56%至29.02%,加权平均转股价值上升0.97元至85.18元。整体债性估值上升,加权溢价率从前周的17.09%上升至19.69%;整体债底抬升,加权纯债价值从前周的89.04元上升至88.92元,加权平均到期收益率小幅下降至-0.78%。


二   转债周度策略:“六绝”风险仍在,但有安全边际
2.1政策暖风频吹,但“六绝”风险仍在

5月严监管告一段落,市场情绪略修复。在5月份的严监管窗口期过去之后,市场先后出现多重利好:(1)股票减持新规出 台,在解禁大潮背景下有利于缓解二级市场抛压及其带来的资金撤退风险。(2)IPO核准减速,最近两周分别核准4只和8只,规模分别为15和24亿元,数量还是规模均处于年内低位。(3)周中,央行公告投放4980亿元MLF,长期压制市场的流动性压力得到了一定程度缓释。(4)进出口增速均超预期,通胀水平尚稳定。直观上来看,基本面、政策面及流动性均释放一定暖意,股市情绪延续边际修复态势。

白马股“黑 马化”彰显资金风险偏好并未明显转向。本周上证50指数不断刷出新高,低估值高成长性的白马股仍是资金“抱团取暖”的最大归宿。“漂亮50”中的代表如格力电器、五粮液、茅台等均不断创出新高。传统白马股估值走出十年新高,市场开始热议白马股是否也存在“泡沫化”趋势。对于这样的议题,市场结论莫衷一是。然而,其白马股的“黑 马化”背后折射出的一大问题是,市场资金的风险偏好并未从根本上转向。在这样的情况下,除“漂亮50”以外,板块轮动较快,无法形成惯性向上的趋势。

“五穷六绝”中的“六绝”风险仍在。当前1个月存单利率上行至5%,商业银行对于存款等高分散性相对稳定的负债趋之若鹜,存款利率与理财收益率不断上浮,整体银行超储率维持低位,很难见到资金拆借市场维持本周五的宽松局面。随着6月中旬双缴以及备付跨半年末资金压力的到来,流动性大概率仍有紧缩的可能,同时也有紧缩的必要性。此外,短期内IPO核准放缓但官方人士表示IPO不会暂停,后续新股发行速度仍将回归常态化。总体而言,“五穷六绝”中的“六绝”风险仍在。
2.2 转债策略:难以言底,但存安全边际

上周转债随正股一起上涨,但涨幅明显小于正股。就目前的转债市场,我们认为投资者可以关注以下几个特征:

(1)破面比比皆是,债底提供一定安全边际。随着基准利率持续上行,转债债底随之下沉,存量转债中仅14宝钢EB尚未跌破面值。但持续下探之后债底支撑作用应当能够凸显。

(2)股市短期企稳,转债跟涨无力。股市风险偏好暂时难以转向,热点板块快速轮动。前期虽有白云、歌尔先后逆势强赎,但对于存量转债博弈该条款空间并不大。

(3)热点个券存在交易机会,但风险收益比不高。转债市场仍处于存量博弈阶段,供给冲击阴霾仍存,热点个券交易机会较难把握。

近期出 台的两项政策,监管的“一放一收”预示着后续转债发行将提速。由于定增与可转债融资对于资金方存在不完全替代关系,定增转向转债的增量资金预计有限,而信用申购新规执行后新的转债发行条款可能对投资人更为不利,供给压力更大。短期内转债供需关系不平衡。建议投资者短期对转债继续保持谨慎,关注剩余为数不多的杠杆申购的额外红利。中长期来看,随着转债市场深度提升,参与方式更为灵活多样,有利于吸引风险偏好更高的资金,利好市场整体估值抬升。建议投资者留足筹码关注市场扩容后更具性价比标的。

个券方面,建议关注格力转债(格力地产为粤港澳概念股,股性较强),14宝钢EB(正股有业绩改善预期,股性较强),以及流动性较好的光大转债、三一转债及广汽转债。


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