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【市场策略周报】投资是生意,别当作信仰_20150615

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

    本报告导读:
    下半年的债券市场实在不乐观,保持一颗平常心最为重要。

    要点:
    投资是生意,别当作信仰。2015年的中国债券市场同样选择了一条大部分人都无法理解无法猜到的走势,其实,只要在年初秉承一条原则进行债券投资,那就是“别把市场当’牛市’”,老老实实做利率的波段,老老实实的养中短期信用债,老老实实的抓住股票市场的大牛市(无论是给二级市场投资者融资,还是去打新股),上半年还是能够获取不错的收益的。投资者需要根据形势的变化,把投资当作一门“生意”来做,而不是依靠教科书上的某些模型,海外的某些经验(也可以看作模型),经济学家综合前面两种模型给出的“模型”,甚至自己头脑里面画两根线对比得到的“模型”等等,简单的去信仰“如果A发生,那么B一定会发生”的所谓投资逻辑框架,并以此来指导债券投资。以“信仰”来指导债券投资,往往是“差之毫厘,失之千里”。

    宏观经济数据无论是真是假,到底是相比4月份出现了一定层面的企稳好转,股票市场的牛市一定会引发相关融资的井喷,海外债券市场持续下跌,地方债供给蜂拥而至,下半年的债券市场实在不乐观,保持一颗平常心最为重要。

    摘要:
    投资是生意,别当做信仰。2015年的中国债券市场同样选择了一条大部分人都无法理解无法猜到的走势,其实,只要在年初秉承一条原则进行债券投资,那就是“别把市场当’牛市’”,老老实实做利率的波段,老老实实的养中短期信用债,老老实实的抓住股票市场的大牛市(无论是给二级市场投资者融资,还是去打新股),上半年还是能够获取不错收益。下半年债市实在不乐观,保持一颗平常心最为重要。

    利率策略:平淡是真。5月经济数据依旧疲弱,但弱经济、宽资金对债市支持正在被削弱,影响债市的边际不利因素持续发酵:2万亿地方债加速发行、CDs启动加速利率市场化、房市销售火热(个别城市房价出现30%涨幅)、经济边际改善、海外利率反弹等,导致利率债期限利差维持高位,甚至进一步走扩,而支撑短端的流动性因素在6月中下旬面临考验(IPO、季末、缴税、大行分红等),资金波动加剧,市场仍将持续调整。

    信用策略:杠杆套息而非交易价值。信用债绝对收益率历史比较基本处于合理水平,仍然具有票息价值,尤其在资金面持续宽松的条件下,息差杠杆价值更大。但信用利差整体偏低,在利率债仍有调整压力的背景下,相对交易价值仍然有限。期限利差有所拉大,但在地方政府债务置换加大银行资产端票息压力和久期压力的情况下,未来未见得收窄,加久期的效果一般,3年期品种相对价值仍略好。评级利差整体也仍然偏低,仅AA-评级较大,但机构不可能将风险完全下沉到AA-,降评级交易策略也不具有操作性。总体上看,目前的状况仍然是杠杆配置为主,而加久期和降评级的交易策略效果均不佳。

    转债策略:规避即将进入转股期的转债。目前A股流通市值占GDP、M2的比值均已超过此前两年大牛市时期的峰值,但距离国外主要股票市场泡沫顶峰时水平尚有一段距离。因此,A股泡沫虽然已经膨胀得过大,但仍有安全边际。航信转债的发行,标志着长达近半年的转债真空期正式结束,三一和澳洋或将成为下一批要发行的转债。由于歌尔、格力将于未来两周进入转股期,因此“杀估值”在所难免,电气在8月份进入转股期,短期尚可以维持一定水平的溢价。目前存量转债性价比尚不如正股,建议投资者关注即将到来的转债供给,积极参与新转债申购。标的方面,给予电气、洛钼、吉视增持评级。

 


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