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【债市每日观察】平淡是真_20150612

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

    本报告导读:

    上半年中长端利率债相比年初仅下降了1bp,平均来看几乎没有价差收益,考虑到3月份和5月份的30-50bp的上行,拉长久期获取价差的债券配置策略几乎颗粒无收。

    正文:

    【每日观点】平淡是真。回顾1-6月份,利率债收益率曲线短端下行幅度超过120bp,但是长端(10年)则只下行了1bp左右。如果我们考虑到3月份和5月份分别出现了一波比较大的(30-50bp)的收益率上行,年初到6月份的长久期利率债配置策略几乎没有价差收益(短期债券加杠杆策略应该有一定的超额收益)。也许会有投资者反驳说可以通过交易波段挣钱,这种情况当然存在的,不过由于市场整体并没有上涨趋势,波段操作意味着总有人亏钱,有人挣钱,整体盈利是“零”或者“负”。纯债各个品种来看,信用债的票息加上信用利差缩窄,整体收益明显好于利率债,这也验证了我们在2014年11月份的年度策略中所提出的“阿尔法好于贝塔”的策略观点,老老实实持有信用债放杠杆,投资回报要好于折腾长久期利率债。

     相当一部分投资者仍然以经济基本面仍然偏弱,货币政策仍有宽松空间为理由,坚持认为债券市场牛市未止,可惜事与愿违。一方面从实际的情况来看,上半年债券市场并不是牛市,顶多是个“马”市,并没沾上股票市场的“牛”气。另一方面,其实2015年经济增长和货币政策的边际变化并不大,对债券市场的正面影响很小。而债市面临的利空则出现诸多超预期的变化,包括地方债务置换一再加码影响利率债供给结构,海外加息预期风起云涌,国内股票市场高烧不退。5月份之后,尽管流动性显得异常宽裕,但是并未影响到中长端曲线缓慢的上行,幅度超过了20bp。

     当然也有一些利好出现,不过指望歪果仁接盘,似乎也不现实。6月3日央行允许进入银行间市场的清算行和参加行开展债券回购交易,考虑到在岸利率低于离岸利率,这一政策反而可能导致资金外流引发国内资金利率小幅上升风险。此外,央行也在研究放开国外央行投资债券的额度限制,也许能够带来边际需求的改善,不过整体额度也要受制于换汇的总额度(在资本项目放开的大框架下)。
最新公布的5月份经济数据并未出现明显反弹,不过有低位企稳迹象,支持多头信念的基本面因素也在被削弱。我们中期的债券投资策略仍未变化,市场仍然在调整过程之中。

    【每日市场回顾】:
    【货币市场:持续宽松】

    资金利率小幅上行,成交量有所回升。昨日央行未进行公开市场操作,资金面继续保持宽松,资金利率小幅上行,隔夜利率上行1bp至1.11%,7D利率上行9bp至2.14%。长端1M利率上行7bp至2.84%,3M利率上行1bp至2.91%。交易量上较个交易日有所回升,其中隔夜交易量有所增加,7D交易量大幅增加。交易所资金GC007加权平均利率大幅上行126bp至2.7336%。
人民币继续小幅贬值。美元兑人民币在岸即期汇率全天上行4bp,收盘于6.2065;美元兑人民币离岸即期汇率下行3bp,收盘高于在岸49bp为6.2114。

    【利率产品:曲线陡峭化】

    一级招标利率小幅下行。进出口行招标发行80亿固息金融债,5、10年期中标收益率分别为3.8192%,4.1364%,低于上一个交易日二级利率4bp、2bp,投标倍数分别为3.39倍、3倍。河北省发行政府专项债16亿,3、5、7年期中标利率分别为2.87%、3.25%、3.52%,投标倍数分别为2.27倍、2.25倍、2.16倍。吉林省发行地方债229亿,3、5、7、10年期中标利率分别为2.87%、3.25%、3.52%、3.58%,投标倍数分别为2.81倍、2.38倍、2.28倍和2.28倍。

    二级收益率曲线陡峭化上行。昨日利率市场曲线陡峭化上行。国债1Y保持1.71%不变,5Y、10Y分别上行2bp、3bp至3.27%、3.62%。非国开1Y、5Y分别上行3bp、2bp至2.76%、3.88%,10Y保持4.16%不变。国开债1Y上行1bp至2.66%,5Y、10Y保持3.83%、4.07%不变。国债期货整体下行。5年期国债期货TF1506、TF1509、TF1512开盘后震荡下行,午盘有所反弹,尾盘下探,分别收于96.66元、96.11元、98.11元,TF1506较前日上行0.02%,TF1509、TF1512分别下行0.19%,0.14%。10年期国债期货主力合约T1509开盘震荡下行反弹后持续震荡,尾盘下探收跌于94.83元,下跌0.25%。

    【信用市场:信用利差短端走扩】

    收益率曲线平坦化,交投一般。昨日收益率曲线平坦化,1Y、5Y小幅上行,3Y小幅下降。成交方面,短融交投略有回暖,中票、企业债交投冷清,其中三个月以内各评级短融、AA+、AA级企业债受到关注。信用利差短端走扩。中短期票据信用利差平坦化。1Y信用利差走扩8bp,其中AAA级走扩4bp,3Y信用利差收窄4bp,5Y信用利差保持不变。而期限利差5Y-1Y、3Y-1Y分别收窄2bp、9bp,其中AAA级5Y-1Y、3Y-1Y 分别收窄2bp、5bp,5Y-3Y期限利差走扩3-4bp。交易所城投债大幅上涨。AA城投债收益率指数上涨20bp,收盘于6.21%,成分券成交量略有减少,城投ETF上涨0.049至97.15元;交易所高收益债收益率上涨2bp收于7.18%,成分券成交量小幅下降。

    【转债市场:继续下跌】

     昨日沪深300指数下跌0.05%,创业板指数上涨0.72%。上证转债指数下跌1.44%,深证转债指数下跌1.62%,中证转债指数下跌1.39%。在涨跌幅排行榜中,电气转债和歌尔转债跌幅居前,分别下跌4.09%和2.25%;吉视转债和通鼎转债涨幅居前,分别上涨4.99%和1.13%。


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