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【债市每日观察】市场有钱没券买?地产债大量供应!_20150611

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

 

   本报告导读:

    后期债市仍然面临稳增长压力、供给、流动性边际改变等不确定性,策略应以谨慎为主,可适当关注地产债一级价值。

    正文:

   【每日观点】通胀利好时债市没涨,地方债扩容导致市场下跌。国债期货主力合约TF1509昨日大跌0.61%,现货市场在期货大幅下跌的带动下长端收益率亦出现回升,其中10年国债、国开债收益率分别上行3bp、2bp。纵观这周的市场走势,较差的外贸数据以及低于预期的通胀数据公布时,债市表现波澜不惊,而在地方债置换规模扩容利空确认出现的周三,利率债长端,尤其是国债期货,出现明显回调。这说明一点,当前债市处于对利多钝化,对利空敏感的阶段,而这一时期的特点往往就是当前收益率在未来风险面前安全边际不足。

    首先,稳增长继续发力。据经济日报报道,近日发改委集中批复了多个铁路和机场建设项目,投资总规模累计超过1267亿元,稳增长力度继续加大。结合近期中观行业运行情况,下游地产回暖,但投资仍然未起,对中游带动作用微弱,同时上游煤炭、铁矿石价格等由于前期的超跌反而出现技术性反弹,中游钢铁水泥面临需求疲弱、成本端挤压两大问题,基本面情况持续下行。减缓当前经济下行压力主要看两点,一是地产投资回暖,而是基建发力或者一带一路向国外输出过剩产能,15年第一点预计难以见到,但稳增长政策依然可能带动下游基建需求回暖。我们预计5月份经济数据仍然会继续探底,经济下行压力持续增加,但从债市表现来看,基本面数据对于债市的影响已经较为鸡肋,反而是经济过快下行意味着底部的快速形成,叠加发改委稳增长政策持续不断,经济企稳反弹的动能正在逐步积蓄。

    其次,地方债供给压力源源不断。本周将有累计2088亿地方债发行,环比上周回升40%左右,且下半周面临每天两批地方债的巨量发行,供给压力居高不下。近日,财政部有关负责人就发行地方政府债券置换存量债务等有关问题接受了采访,采访中明确了第二批1万亿的债券置换额度,表示存量债务置换是稳增长、防风险的重要举措,有利于缓解部分地方支出压力,腾出更多资金用于重点项目建设,这也有利于助力基本面回暖,同时被采访人还表示第一批地方债发行平稳顺利,这意味着央行再度大幅放松护航地方债的概率也在逐渐降低,结合央行近期操作来看,继续大幅降准降息的必要性在降低。

    再次,6月份流动性宽松局面可能发生边际改变。短期来看,6月17日至22日23新股密集发行,拟募集资金金额416亿,根据我们的测算,预计冻结资金量在7.2万亿左右,再创新高,其中6月18日、19日单日冻结资金量将达到7.02万亿,7.16万亿,单期预计冻结资金量再创新高,虽然IPO常态化之后对于资金面的冲击显著减弱,但天量之下我们认为此次IPO仍然会对资金面产生一定冲击。同时6月份还面临半年末的季节性紧张时点,同时从昨日国债期货大跌的走势来看,不排除央行后续继续使用定向正回购的可能。

    信用方面,据公司公告,恒大地产将发行在岸债券,期限为5年期,总募集规模为200亿人民币,首期发行人民币50亿元,利率询价区间在4.5-5.0%。地产融资放开之后,地产债供给陆续出现,我们再次强调地产债的一级配置价值:(1)从人口角度来看,地产长周期的拐点已经出现,同时加上前几年地产融资被限制,地产行业整体信用风险有所加大,对关注长期风险的配置户来说,地产债并不受欢迎,而配置户对一级市场定价有较大决定权,故地产债一级发行利率相对较高;(2)但是短期政策层面的宽松以及地产融资政策的松绑直接改善的地产行业的外部现金流状况,同时地产销量在政策宽松下显著改善,销售回暖增长,叠加地产投资持续下滑,行业内部现金流状况也显著改善,短期信用基本面明显向好带来地产债二级的交易机会。建议投资者可关注地产债的一二级利差。

    【每日市场回顾】:
    【货币市场:持续宽松】

     资金利率小幅上行,成交量大幅降低。昨日央行未进行公开市场操作,资金面继续保持宽松,资金利率小幅上行,隔夜利率上行1bp至1.1%,7D利率保持2.05%不变。长端1M利率上行12bp至2.77%,3M利率保持2.9%不变。交易量上较个交易日大幅降低,其中隔夜交易量大幅减少,7D交易量略有减少。交易所资金GC007加权平均利率上行10bp至1.4772%。人民币继续小幅贬值。美元兑人民币在岸即期汇率全天上行4bp,收盘于6.2061;美元兑人民币离岸即期汇率上行6bp,收盘高于在岸56bp为6.2117。

    【利率产品:曲线陡峭化】

    一级招标利率有所下行。财政部招标发行300亿国债,3年期中标收益率分别为2.73%,低于上一个交易日二级利率13bp。河北省发行地方债470亿,3、5、7、10年期中标利率分别为2.87%、3.25%、3.53%、3.58%,投标倍数分别为2.07倍、2.07倍、1.98倍、1.97倍。
二级收益率曲线陡峭化上行。昨日利率市场曲线陡峭化。国债1Y下行7bp至1.71%,5Y、10Y分别上行1bp、3bp至3.25%、3.59%。非国开1Y保持2.73%不变,5Y、10Y分别上行2bp、3bp至3.86%、4.16%。国开债1Y下行1bp至2.65%,5Y、10Y分别上行4bp、2bp至3.83%、4.07%。国债期货大幅下行。5年期国债期货TF1506、TF1509、TF1512昨日震荡下行,分别收于96.63元、96.22元、98.21元,较前日大幅下行0.18%,0.61%、0.46%。10年期国债期货主力合约T1509一路震荡下行,收于94.98元,下跌0.53%。

    【信用市场:信用利差短端走扩】

    收益率曲线平坦化,交投冷清。昨日收益率曲线平坦化,短端1Y小幅上行,长端3Y、5Y保持不变。成交方面,短融、中票、企业债交投冷清,其中高评级中票、企业债受到关注。
信用利差短端走扩。中短期票据信用利差平坦化。1Y信用利差高评级走扩8bp,低评级走扩14bp,3Y信用利差收窄2bp,5Y信用利差收窄1bp。而高评级期限利差5Y-1Y、3Y-1Y均收窄2bp,高评级期限利差5Y-1Y、3Y-1Y均收窄8bp,5Y-3Y期限利差保持不变。
交易所城投债有所上涨。AA城投债收益率指数上涨20bp,收盘于6.01%,成分券成交量大幅增加,城投ETF保持97.101元不变;交易所高收益债收益率上涨3bp收于7.16%,成分券成交量小幅增加。

    【转债市场:继续下跌】

    昨日沪深300指数下跌0.16%,创业板指数上涨3.49%。上证转债指数下跌2.43%,深证转债指数下跌2.64%,中证转债指数下跌2.38%。在涨跌幅排行榜中,电气转债和歌尔转债跌幅居前,分别下跌6.02%和3.35%;吉视转债和通鼎转债涨幅居前,分别上涨1.8%和0.18%。

 


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