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【专题研究】建议买入正股获取优先配售权_航信转债发行定价及申购建议_20150610

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

 

    要点:

    【发行情况】本次航天信息总共发行24亿元可转换债券。其中,向原A股股东按每股配售2.599元面值可转债的比例优先配售。给予原A股股东优先配售后的余额及原A股股东放弃认购优先配售的金额,将采用网上对社会公众通过上海证券交易所交易系统发售和网下对机构投资者配售发行,网上/网下预设发行数量比例为25%:75%。

    【条款分析】(1)航信转债期限6年,利息现金流6.3元,到期补偿5.4元,总现金流收入在存量可转债中排名中游,可转债信用评级为AAA,按照6年AAA等级信用债估值YTM4.44%计算,航信转债的纯债价值为85.94元,债底保护尚可,不过当前转债普遍绝对价格较高,债底保护作用基本可忽略不计。(2)航信转债发行半年后进入转股期,初始转股价格86.61元,略低于当前正股价格87.55元,远高于一季度每股净资产7.61元,10/20+90%的下修条款较为宽松;20/30+130%的有条件赎回条款对投资者相对有利;30+70%+100元的有条件回售条款较为苛刻。(3)股本稀释率方面,本次发行的航信转债按照初始转股价全部转股后对总股本稀释率为3.00%,摊薄压力相对不大。

    【公司基本面】航天信息主营业务包括防伪税控系统、IC卡相关及相关系统集成业,14年报渠道销售、网络软件及系统集成、增值税税控系统营收占比分别为49.25%、24.67%及18.18%。公司近几年营收、净利同比增长较快,经营现金流净流入持续高于投资、筹资活动现金流流出,周转压力较小,资产负债率较低。主业方面,公司与国家税改进程关系密切,在税控行业具有经验及客户优势,主业大概率稳定增长。转型方面,公司目前利用自身客户资源及高价值的数据积累积极向互联网金融拓展,逐渐向设备提供商+运营平台的方向转型,未来具有较大潜力。题材方面,公司属航天科工旗下,航天系改革为当前市场热点话题,具有一定的想象空间。

    【发行定价】假设航信转债隐含波动率为30%,以当前正股价格87.55元通过CRR模型计算,可转债估值价格为120元;假设航信转债上市首日转股溢价率为30%,当前正股价格87.55元对应转债相对估值价格为130元。综上,预计航信转债的估值区间为120~130元。

    【申购建议】航信转债原股东优先配售比例近100%,网下申购有4倍杠杆。当前公司主营业务前景较好,对应的电子发票业务和航天系整体概念均有较大想象空间,大股东参与配售的热情可能一般。原股东优先配售比例为2.599元/股,持股配售的安全边际约为0.9%,安全边际较高,建议投资者通过买入正股获得优先配售。转债市场经历了近半年的供给真空期,且市场上的打新资金相比半年前明显增多,因此此次中签率将会较低,预计在0.1%以下。上市首日可转债债30%的涨幅对应网下申购年化收益率7.3%,回报尚可,建议积极参与申购。


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