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从A股半年报看上市公司潜在信用风险

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

我们对A股上市公司18年半年报进行总结,虽然利润持续增长,但现金流表现不及盈利。此外,从5大维度对存在潜在信用风险的上市公司发债人进行筛选和梳理。


1A2018上半年业绩回顾。3533A股上市公司2018半年报已公布完毕。2018上半年A股营收和利润总额同比增长6.86%9.44%,其中非金融板块同比增长8.68%21.9%,较1季度增速进一步加快。从单季度增长看,

  • A股营收增速连续2个季度持续回升。2018Q1以来,全部A股、A股非金融、A股非金融非石油石化的单季营收增速持续回暖,2018Q2单季度营收增速分别为7.9%9.0%9.1%,环比1季度加快5.54.93.7个百分点。

  • 净利润增速持续反弹。18Q2全部A股单季度净利润增速9.7%,较1季度加快4.86个百分点,保持17年以来相对高位;剔除金融企业后,全部A18Q2Q1归母净利润增速分别达20.3%14.8%,受供给侧改革、环保限产和大宗商品上涨带动,原材料价格上半年持续走高,行业盈利维持高位。受17Q3基数走高影响,预计18Q3季度增速将开始回落减弱。

2、杜邦分析:销售净利率提升和总资产周转率加速是2季度净资产收益率反弹主因。182季度A股非金融石化板块的年化ROE8.49%,较1季度8.32%有所反弹,处于历史较高水平。净资产收益率的反弹主因是销售净利率提升和总资产周转率加快,而杠杆水平继续缓步下滑,A股上市公司盈利质量整体改善。其中,

  • 净利率:A股非金融石化的净利率水平从16Q3见底回升,从4.93%持续反弹至18Q26.52%,较1季度提高0.11个百分点,创下2012年以来新高。分行业看,毛利率水平走高主要受建筑材料、钢铁、化工和商贸行业4大板块带动影响,而电子、农林牧渔和通讯板块下滑明显。下半年随着供给侧改革和环保限产持续,PPI持稳,企业净利率不会出现大幅下滑。但目前已在历史高位,未来几个季度大概率将有所回落。

  • 资产周转率:2017年以来上市公司资产周转率明显加快,18Q2这一势头延续,反映出企业产能利用率明显提高,在供给侧限产支撑下,下半年产能利用率下降幅度有限,企业盈利将维持高位。

  • 权益乘数:18Q2非金融石化板块的权益乘数为1.7,资产负债率为41.54%,环比Q1上升1个百分点,但仍维持历史低位,加杠杆并不是这轮企业盈利复苏的主因。

3、货币资金占比仍低迷,内部现金持续消耗,但净现金流流出状况边际改善。尽管企业盈利增长表现强劲,但现金流表现远不及盈利,2季度信用环境不断收紧,企业内部货币资金感受到越来越大的压力,2季度非金融石化上市公司现金资产/总资产为11.44%、现金资产/流动资产比为20.37%,较Q1进一步小幅下滑,创下20152季度以来新低。随着信用环境收缩,企业仍处于内部现金流消耗阶段,对利率上行的敏感度愈来愈大,高杠杆和高周转行业仍然承压。但从边际上看,2季度货币资金和经营性净现金流同比增速已有止跌回稳迹象,上市公司经营性净现金流已连续5个季度下滑,但18Q2跌幅已从Q1-16.3%收窄至-1.3%,随着盈利改善、资本开支压缩和财务费用上升趋缓,经营性净现金流在3季度有望由负转正。

4、资产负债率和资本开支增速变化:上游去杠杆、下游加杠杆

从资产负债率变化看,与17Q2相比,过剩产能行业负债率明显下降,钢铁、采掘、建材、汽车、交运负债率分别下降6.321.80.40.3个百分点;而加杠杆的行业主要集中在通信、电子、传媒、家电等下游轻资产行业。

从资本开支增速看,我们以固定资产+在建工程+无形资产反映企业资本开支,与17Q2相比,建筑材料、建筑装饰、传媒、国防军工同比大幅下滑15%以上,过剩产能行业中汽车、机械设备、采掘也呈现下滑;而资本开支扩张较快的行业为房地产、农林牧渔、电气设备、电子等,同比增速均超过20%,此外过剩产能行业中,钢铁、有色、交运资本开支也小幅扩张。

5A股上市公司发债人半年报排雷。根据上市公司半年报,我们从以下5个维度,对可能面临潜在经营风险、现金流风险、新增债务压力、或有担保风险较大的信用发行人进行筛选,供投资者参考:

1)半年报防风险排雷维度一:17年净利润为负,18年上半年净利润连续亏损。交易所公司债连续两年年报亏损可能面临暂停上市风险,即使是银行间信用发行人,也面临评级下调风险。我们在筛选时已剔除已发生违约的凯迪、中弘股份、中安消等上市公司。

2)半年报防风险排雷维度二:2017年业绩盈利,但2018年开始连续亏损,且18上半年亏损幅度比1季度进一步扩大,这意味着上市公司经营能力出现进一步下滑,下半年业绩转正压力加剧,如果归母净利润下半年不能转正,则可能面临评级下调风险,筛选出的上市发债人列表如下:

3)半年报防风险排雷维度三:20181季报并未亏损,但上半年业绩亏损的企业,这意味着2季度单季上市公司净利润由正转负,经营能力边际恶化,下半年盈利可能面临恶化亏损风险。筛选出的上市发债人列表如下:

4)半年报防风险排雷维度四:2018上半年营业收入同比下滑80%以上,或2季度单季营业收入环比下滑50%以上,企业营收增长可能遭遇重大挫折的发行人。

5)半年报防风险排雷维度五:货币资金/短期债务比率低于20%、短债规模大于20亿、非央企,短期偿债压力较大的公司。其中,短期债务以短期借款、1年内到期的长期借款、应付票 据和其他流动负债之和计算。


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