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19年信用风险展望

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

信用风险在信用策略当中的权重越来越大。17年之前由于刚兑文化盛行,信用利差几乎多数情况下都由流动性溢价所决定。但是18年以来,信用风险越来越常态化的当下,信用风险溢价对信用利差走势的影响越来越大。因此把握未来信用风险的走势对信用策略的判断也将越来越重要。


对主要四个行业19年信用风险我们判断如下:


产能过剩:也无风雨也无晴。明年经济面临一定的下行压力,产能过剩行业需求可能小幅下滑,同时去产能放缓和环保限产的放开,产能过剩行业景气度可能会进一步下行。但大概率是盈利增速回落并非亏损,叠加过去两年多数产能过剩行业资产负债表修复明显,19年不会出现明显的信用风险。


地产:风险在积聚,但不至于爆发。地产新开工回升之后,19年行业建安固定资产投资有望回升,地产行业仍有较大的投资开支,行业信用基本面拐点未至。但房价只要不出现暴跌,地产良好的盈利、较强的融资能力以及较好的资产变现能力会使得地产行业离信用风险还尚早。


城投:有安全期,但大逻辑发生了变化。19年经济下行压力下城投违约可能性较小,短期内至少违约风险不大。但隐性债务问题之下,城投还需要更多一层风险意识。


民营:风险趋于缓解,但风险偏好彻底修复需要时间。强力的外部政策支持有望修复民企违约的外因,但这一轮信用风险暴露的民企在公司治理、信息披露、行事规范上的一系列问题则需要民企自身修复,这可能需要更长的过程。19年民企信用事件仍有可能陆续出现,但对市场的影响将大幅减小。



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