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【市场策略周报】股市还在牛,债市牛不动_20150608

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

 

    本报告导读:

    股市的“风”已经开始对债市造成负面影响,债券市场收益率没有上行到具备一定安全边际之前,我们仍然对债券市场的未来走势保持谨慎。

    要点:

    股票还在牛,债市牛不动。从4月下旬以来,股债走势再度明显背离,上证综指大涨14%,而10Y国开债利率反弹22-30bp,国债期货活跃合约大幅下跌1.6%。股票市场还在牛,而债券市场则已经牛不动了,对于债券市场来说,唯一能够提高收益的手段是承担更大的流动性风险来提高杠杆水平,以放大Carry收益。“风险偏好”的上升,推动股票指数突破5000点,一方面是进一步改变了投资者资产配置结构,另一方面股票市场融资未来将大幅放量(一级市场和二级市场大股东减持),替代资产的供需层面对债券市场不利。

    正如我们上期周报中提示投资者的,债市可以“加杠杆”,但“勿加久期”,事实上最近一段时间收益率曲线没有如部分投资者预期那样出现“牛平”,仍然是表现为“熊陡”。海外债券再次出现猛烈下跌,不得不引起国内债券市场投资者的关注和警惕,尽管有一些短期的利好,比如放开境外机构回购交易、股市新高附近震荡带来避险需求上升,但是利空因素仍然在持续不断涌现(地方债供给再次超预期,央行PSL“放鸽子”等等),股市的“风”已经开始对债市造成负面影响,债券市场收益率没有上行到具备一定安全边际之前,我们仍然对债券市场的未来走势保持谨慎。

    摘要:

    股市还在牛,债市牛不动。对于债券市场来说,唯一能够提高收益的手段是承担更大的流动性风险来提高杠杆水平,以放大Carry收益。“风险偏好”的上升,推动股票指数突破5000点,一方面是进一步改变了投资者资产配置结构,另一方面股票市场融资未来将大幅放量,替代资产的供需层面对债券市场不利。在债市利率没有上行到具备一定安全边际之前,我们仍然对债券市场的未来走势保持谨慎
利率策略:有套息机会,无价差收益。(1)地方债困局,月均发行超过2500亿,供给风险未释放完毕;(2)海外债市反弹,对人民币汇率、资金外流和债市利率造成冲击,抑制央行放松空间;(3)风险偏好上行,股市还在牛,债市牛不动;(4)基本面边际回暖,增长和价格指标均现改善迹象;(5)流动性宽松见底,驱动力减弱。继续推荐3-7Y金融债套息交易。

    信用策略:风险偏好暂难系统性下降。近期信用事件频发对低评级略有压力,但总体上风险偏好仍暂难下降:(1)宏观层面宽资金和政策仍支撑市场情绪,地方债务置换化解宏观系统性风险;(2)中观层面虽仍疲弱,但工业企业盈利、房地产、大宗近期略有积极信号;(3)微观层面个体信用事件频发,但总体上仍处于积累量变的阶段,暂时尚难引发质变。策略上,仍然主推加杠杆的套息策略,而加久期的交易策略价值有限,继续降评级的策略难度大且易受个体事件增多冲击。城投债信用基本面仍然处于黄金时期,仍有配置价值。

    转债策略:关注潜在供给,积极参与申购。投资者天然恐高、市场情绪敏感、替代资金崛起导致了上证综指在冲击5000点的过程中频现深V,尤其需要注意地产销售回暖,如果资金逐渐分流至楼市,A股市场的波动可能会进一步增大。天集EB的发行标志着持续近半年的转债供给真空结束,预计6月份航信转债将会发行,其他5家获批的转债可能大部分会在7月份中下旬发行。目前存量转债性价比尚不如正股,建议投资者关注即将到来的转债供给,积极参与新转债申购。标的方面,给予电气(核电主题共振)、洛钼(有色行业反转)、歌尔(苹果产业链)、格力(地产转型)增持评级。

 


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