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【债市每日观察】股市波动--避险情绪上升--TF反弹--没了……_20150603

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

 

    本报告导读:

    国债期货涨幅缩窄,而且有宽幅震荡,市场分歧加大。分级A也同时出现上涨,分级B溢价下降,这意味着股票指数在新高附近投资者风险偏好短期有下降,TF上涨显然与此有关。

   【每日观点】股市多空分歧加大,避险情绪有上升。周三债券市场延续前一日的乐观情绪,但买盘力量明显减弱,国债收益率曲线陡峭化,1Y国债收益率较前一个交易日下行3bp,10Y则上行2bp,1Y、10Y国开收益率分别下降1bp、2bp。国债期货全天震荡上行,早盘平开高走,接近午盘时大幅回落,而在午后又再度拉升,纠结的走势显示市场分歧很大,主力合约TF1509和T1509分别上涨0.48%和0.32%。股市方面,多空分歧相比债市似乎更大,经过前两天的大涨后,股指进一步上行动能减弱,指数的大幅震荡显示投资者当前的情绪极其敏感,捕风捉影的利空消息也可以使股指迅速“跳水”,上证综指与前一天持平,创业板大涨2.07%继续创新高。

    期限利差继续走扩,说好的扭曲操作呢?昨日国债收益率曲线陡峭化使得期限利差进一步走扩,10Y-1Y利差上升至168bp。我们已经在之前点评中强调,PSL的“量”不实在,“价格”不具备引导预期作用,根本不存在和上周的定向正回购相配合的所谓扭曲操作,但市场上仍有相当一部分机构对于央行“缩短放长”信心十足,昨日期限利差的进一步走扩显示所谓的预期央行扭曲操作只不过是YY而已。

    资金宽松时期,期限利差未必压缩。上一次期限利差大幅走扩发生在09年前后,连续5次降息使得资金利率下降至极低的水平,短端下行幅度更为明显,使得期限利差持续走扩;而随着资金利率维持低位不再继续下降,期限利差终维持高位而并未出现系统性下降。目前情况与09年有类似之处,资金利率下行的过程可能已经接近尾声,随着后续经济基本面、通胀压力的抬升,长端看不到太大机会。技术层面上,当前

10Y-1Y国债期限利差已突破14年3月份高点,下一目标位为09年3月份的历史高点(220bp+)。显然,中长端收益率上升的步伐没有停止。国债期货连续两天上涨?仅仅体现避险情绪而已,没别的含义。

 

    【专题研究】潜在供给亟待释放——转债发行节奏分析

    多只转债发行预案获证监会批准,潜在供给亟待释放。周三航天信息收到证监会核准发行可转债的批文,根据过去的经验,预计6月中旬前该转债将会发行。其他已获得证监会许可但尚未拿到批文的转债发行人包括澳洋顺昌、三一重工、九州通、厦门国贸、蓝色光标共5家,可交换债发行人天士力集团1家。基本面方面,发行人行业分布较广:航天信息主要业务为税控系统,业绩增长稳健,公司近期在继续电子发票及税改业务推进的同时转型搭建互联网金融平台,其客户优势有利于其在竞争中占据优势;澳洋顺昌为金属物流+LED上游企业,业绩增长较快,物流业务营收贡献大但利润贡献远低于LED业务,LED业务有一定技术优势;三一重工为工程机械企业,近两个季度业绩因经济低迷出现下滑,目前公司通过加速国际化进程、成立军工部等措施进行转型,有望实现业绩反转;九州通为医药批发零售企业,业绩增长稳健,公司近期正通过与产业链上下游多方合作搭建医药电商平台,有利于提高其经营效率;厦门国贸是以贸易物流为主要业务的综合型企业,近两期报告净利润有所下滑,公司为福建自贸区相关概念股,目前正通过供应链整合、培育金融服务新兴主业等进行转型,目前转型已取得一定成效;蓝色光标为提供品牌传播、产品推广等服务的商务服务企业,年报利润高速增长、一季报因参股公司商誉大幅减值的黑天鹅事件业绩大幅下滑,公司目前将继续通过外延并购等实行国际化战略,全产业链经营有望使公司恢复高速增长;天士力(可交换债)为中药龙头厂商,在中药的研发及销售方面都处于业内领先,具有一定增长潜力。

    过去三年,转债从获得证监会批准到披露发行公告平均间隔为70天。从近三年的转债发行统计来看,获得证监会批准至披露发行公告最长为平安转债的260天及民生银行的200天,最短为国金和吉视转债的33天,而平安、民生银行分别在转债发行前5天、前33天二次披露证监会的核准报告。整体来看,从获得核准到披露发行公告平均间隔为70天时间,规模不足10亿的转债平均为50天,规模最大的5只转债平均117天,其他转债平均为61.5天。考虑到当前获批转债的预计发行规模均不大,从获得核准到正式发行出现较长间隔时间的可能性不大。

    预计转债供给真空期将会在6月中旬结束。自年初电气转债上市以来,转债市场经历了将近半年的供给真空,随着航信转债的发行,这一真空期即将结束。目前来看,除航天信息外,天士力集团最有可能在6月份发行;澳洋顺昌复牌后也可能会尽快启动转债发行事项;三一重工等发行人均在5月下旬获批,因此最快可能会在7月上旬发行。

    【每日市场回顾】:

    【货币市场:持续宽松】 

    资金面宽松,成交量小幅下降。昨日资金面继续保持宽松,打新影响不大,短端资金利率小幅上行,隔夜利率上行1bp至1.05%,7D利率上行6bp至2.25%。长端1M利率上行13bp至2.54%,3M利率上行28bp至3.17%。隔夜交易量上升,7D交易量大幅下降。交易所资金GC007加权平均利率下降68bp至2.8127%。人民币小幅上涨,美元兑人民币在岸即期汇率全天小幅下行8bp,收盘6.1976,美元兑人民币离岸即期汇率下行32bp,收盘高于在岸25bps为6.2001。

    【利率产品:曲线陡峭化】

    一级招标利率下行,财政部周三招标10年期续发国债,中标收益率3.5188%,较前日二级市场收益率下行8bp,投标倍数为2.50倍二级收益率陡峭化。昨日利率市场曲线陡峭化。国债短端1Y下行3bp至1.93%,中长端5Y下行2bp至3.26%,10Y上行2bp至3.61%。非国开短端1Y小幅上行1bp至2.71%,3Y下行2bp至3.59%,中长端5Y下行2bp至3.86%,长端10Y下行1bp至4.14%。国开债短端1Y下行1bp至2.70%,3Y上行1bp至3.55%,中长端5Y上行1bp至3.81%,10Y下行2bp至4.07%。国债期货大幅反弹。5年期国债期货TF1506、TF1509和TF1512昨日平开开高走,高位振幅震荡继续收复跌幅,分别报收于96.48元、96.43元和98.21元,较前日分别上涨0.53%、0.48%和0.37%。十年期国债期货主力合约T1509平开高走收于95.06,涨幅0.32%。

    【信用市场:利差缩窄】 

    交投清淡。昨日短融、中票和企业债收益率变化不大,成交方面,短融、中票交投一般,企业债交投平淡,短期高评级短融受到青睐。信用利差缩窄。中短期票据信用利差小幅缩窄,其中短端1Y信用利差各级别缩窄2bp,各评级3Y信用利差走扩0-1bp,5Y信用利差缩窄1bp。而期限利差5Y-1Y各评级走扩2bp, 5Y-3Y期限利差缩窄1-2bp,3Y-1Y各级别保持走扩4bp。交易所高收益债有所上行。AA城投债收益率指数下行4bp,收盘于5.98%,成分券成交量有所减少,城投ETF下跌0.2元至97.11元;交易所高收益债收益率下行14bp于6.98%,成分券成交量大幅下降。

    【转债市场:涨跌互现】

    昨日沪深300指数下跌0.35%,创业板指数上涨2.07%。上证转债指数小幅下跌1.87%,深证转债指数上涨0.43%,中证转债指数下跌1.37%。在涨跌幅排行榜中,仅通鼎转债上涨涨幅8.53%,吉视转债和洛钼转债跌幅居前,分别下跌4.38%和3.64%。

 


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