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【专题研究】私募乙类开户,短期影响甚微——私募投资基金获准参与银行间债券市场点评_20150618

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

本报告导读:
私募基金获准进入银行间市场,但与其他非法人机构户一样试行与做市商或尝试做市机构双边报价或请求报价交易,短期对市场实质影响很小,但长远看具有想像空间。


摘要:


继此前已放开(1)非金融机构合格投资人、(2)四类非法人产品、(3)境外人民币清算行和境外参加银行(增加回购品种)之后,银行间市场再次拓展投资者群体,允许私募投资基金参与。

从短期效果来看,私募投资基金入市对市场的影响非常有限。首先,目前满足规模条件的私募债券类投资基金并不多。私募投资基金参与银行间市场要求管理人在自律组织备案、净资产不低于1000万元、投资范围包含固定收益类产品等条件,目前来看标的机构应不多。

其次,私募投资基金进入银行间市场虽然是“乙类户”,但交易方式仍然比照其他四类非法人机构,试行与做市商或尝试做市机构以双边报价和请求报价的方式交易,这种交易方式目前仍不活跃。从规定来看,私募投资基金在银行间开立的结算户应为“乙类户”,较非金融机构合格投资人只能通过“非金融机构合格投资人交易平台”进行交易更有优势,不过,仍然试行与做市商或尝试做市机构以双边报价和请求报价的方式,与此前的四类非法人产品的要求一致,目前这种交易方式仍然不活跃。

实际上,目前私募投资基金主要是通过各类资管的“乙类户”通道参与银行间债券市场,未来这些私募投资基金直接开立乙类户,但仍然只能与做市商或尝试做市机构交易,相对于原有方式并无优势。交易对手限制问题仍未实质解决,且开户交易涉及交易系统、专业人员等方面投入,可能反而更不经济,不如暂时继续沿用通道模式。

另外,与之前的放开四类非法人产品一样,本次放开私募投资基金,也只对现券交易作出了明确规定,并未涉及能否回购,尚待观察。

不过长远看,私募债券投资基金、包括之前放开的四类非法人产品,具有很强的市场穿透力,未来具有改变债券市场投资者结构的潜力。


正文:

媒体报道私募投资基金获准进入银行间债券市场。《证券时报》等多家媒体报道,央行金融市场司6月15日下发了《关于私募投资基金进入银行间债券市场有关事项的通知》,允许私募投资基金在满足管理人净资产不低于1000万元等8项条件后,可进入银行间债券市场。

这是继此前放开(1)非金融机构合格投资人、(2)四类非法人产品、(3)境外人民币清算行和境外参加银行(增加回购交易品种)之后,又一拓展银行间市场债券投资者群体的举措。回顾近期政策,银行间市场在拓宽市场投资者群体方面不遗余力:(1)2014年10月17日,央行金融市场司《中国人民银行金融市场司关于非金融机构合格投资人进入银行间债券市场有关事项的通知》允许部分满足条件的非金融法人机构(过去俗称的丙类户)通过非金融机构合格投资人交易平台与主承销商和做市商进行债券交易;(2)2014年11月28日,央行金融市场司《中国人民银行金融市场司关于做好部分合格机构投资者进入银行间债券市场有关工作的通知》允许几类农村金融机构以及信托产品、证券公司资产管理计划、基金管理公司及其子公司特定客户资产管理计划、保险资产管理公司资产管理产品等四类非法人投资者(乙类户)进行银行间债券市场,试行与做市商事尝试做市机构以双边报价和请求报价的方式达成现券交易提供服务;(3)2015年5月28日《中国人民银行关于境外人民币业务清算行、境外参加银行开展银行间债券市场债券回购交易的通知》允许两类机构参与银行间债券市场回购交易;(4)本次《中国人民银行金融市场司关于私募投资基金进入银行间债券市场有关事项的通知》进一步允许符合条件的私募投资基金比照银行间债券市场其他非法人产品试行与做市商或尝试做市机构以双边报价和请求报价的方式达成现券交易。

 
从短期效果来看,私募投资基金入市对市场的影响非常有限。首先,目前满足规模条件的私募债券类投资基金并不多。私募基金进入银行间债券市场,要求管理人在自律组织完成备案、净资产不低于1000万元、资产管理规模处于行业前列、且投资范围包含债券等固定收益类产品。虽然来源于基金业协会的公示信息显示目前备案的私募基金管理人达到13118家,但是这其中绝大部分尚未管理产品,而剩下的具备规模的机构更少(表2),这其中以债券为主要投资品种的更是凤毛麟角。因此总体上来看,目前私募投资基金参与银行间市场的边际贡献会非常有限。当然未来不排除成为一种主流的投资群体。

 

其次,私募投资基金进入银行间市场虽然是“乙类户”,但交易方式仍然比照其他四类非法人机构,试行与做市商或尝试做市机构以双边报价和请求报价的方式交易,这种交易方式目前仍不活跃。私募基金的备案、开户及联网手续原则上比照银行间债券市场其他非法人产品执行,并同时规定私募投资基金直接进行债券交易和结算,也就是说与之前的四类非法人产品一样,私募投资基金在银行间开立的结算户应为“乙类户”,要较非金融机构合格投资人通过“非金融机构合格投资人交易平台”进行交易更加直接。不过,本次通知同时规定,私募投资基金试行与做市商或尝试做市机构以双边报价和请求报价的方式达成现券交易,与此前的四类非法人产品的要求一致。目前这种交易方式仍然不活跃。

 

实际上,目前私募投资基金主要是通过各类资管的“乙类户”通道参与银行间债券市场,未来这些私募投资基金直接开立乙类户,但仍然只能与做市商或尝试做市机构交易,相对于原有方式并无优势。对于借助老的乙类户通道的,实际上交易对手更为自由,改为采用开户直接交易的方式反而受到限制;对于借助新的乙类户通道的(这种情况应该很少),交易对手的限制没有任何变化。更重要的是,开户直接交易,涉及交易系统、专业人员等方面的投入,对于现有私募债券投资基金来讲,可能反而不经济,还不如继续采用已经运作较为成熟的通道模式。

另外,与之前的放开四类非法人产品一样,本次放开私募投资基金,也只对现券交易作出了明确规定,并未涉及是否能够进行回购交易,尚待观察。此前的文件和本次文件都只规定了非法人产品与做市商或尝试做市机构进行现券交易,并未对是否能够从事回购交易作为具体规定,尚待观察和进一步解释。

不过,长远来看,私募债券投资基金、包括之前放开的四类非法人产品,具有很强的市场穿透力,未来具有改变债券市场投资者结构的潜力。私募债券投资基金、证券公司资产管理计划、基金管理公司及其子公司特定客户资产管理计划、保险资产管理公司资产管理产品等这些非法人产品,具有连通资本市场的能力,市场穿透力很强,在条件成熟以及交易限制突破后,未来也可能具备改变债券市场投资者结构的潜力。

 


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