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【债市每日观察】央行扭转操作未现,稳增长政策加码_20150618

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

本报告导读:
央行MLF部分到期未续作,并不预示着总量放松临近,反而意味着银行信用创造受阻,央行总量宽松被打折扣,预计下半年央行稳增长政策多以结构性为主。


【每日观点】资金面明显收紧,曲线小幅走平。新一轮IPO启动,资金面收紧明显,部分到期MLF未续作,令市场更加谨慎,银行间回购利率全线上行,银行间7天利率上行30bp,交易所资金也持续收紧,成交量大增。现券市场成交清淡,中短端整体上行,曲线略有走平,信用债曲线短端同样显著上行,中长端涨跌互现,国债期货日终收跌,股市大幅震荡反弹。

MLF部分到期未续作,银行超储较高,资金充裕,央行放松将从总量转为结构。据彭博新闻,央行对本周到期的MLF中至少有部分没有续作,由于资金宽松,银行超储率维持在3-4%的历史高位,银行间3M同业拆借利率低于3.5%,因此3.5%的MLF利率不具吸引力,导致银行要求不续作。这反应出当前资金供给面临结构性矛盾,一方面资金淤积在银行间市场,压低资金利率创历史低位,刺激金融加杠杆;另一方面企业融资成本仍相对偏高。银行信用创造能力受阻,导致央行降准降息的宽松效果被打折扣,预计下半年央行稳增长政策多以结构性为主(放松贷存比、政府债务置换、资产证券化加速、直接融资扩容、PSL定向贷款),总量层面的宽松政策(继续大幅降准降息)的概率降低(可能1-2次降准,1次左右降息)。

国务院常务会议部署加大重点领域投资,稳增长政策继续发力。扩大中央投资,加大棚户区改造和配套建设,推动水利、中西部铁路等7类重大工程包。5月经济数据显示复苏基础仍不稳固,下行风险仍大,财政货币政策需进一步放松。发改委继5月18-20日密集批复4500亿项目后,6月10日再批复1261亿项目,近期,央行也派出督查组并敦促加快财政支出增速。上周财政部下发第2批1万亿地方债务置换额度到各个省,国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款,缓解地方债务风险和再融资压力,刺激地方投融资积极性,预计稳增长组合拳将在未来1-2月见效。
专题:分级A,2014年持有收益测算

对于做固定收益的投资者,如果在上一期定期折算以后买入分级A,持有到下一期定期折算,获取票息,并在市场卖出分级A份额,是否是一种稳健的持仓策略?

我们以2014年为例测算了这一策略的全价收益,选取32只在2013年末或2014年初定期折算后的分级A产品,按定期折算以后的第3个交易日收盘价买入分级A(主要是考虑到分级A折算后,价格会有大幅下跌修正,我们以第3个交易日为买入价),持有1年到2015年初按约定进行定期折算,获取票息,并考虑在折算以后的第2个交易日卖出,计算结果如下:

1)实际持有+票息的全价收益涨跌互现。在统计的32只分级A中,有26只基金取得正收益,其中收益率在10%以上的有7只,在5%-10%的有9只,在3%-5%的有6只,在0%-3%的有4只,收益率为负的有6只。


2)分级A整体份额变化难以预测,且波动较大,可能带来一定流动性风险。在2014年初时规模最大的分级A为银行稳进(113亿份),而到2015年规模缩小一半至52亿份。受股票波动、市场情绪、供需等因素影响,对于大额资金而言,在买入时流动性较好的分级A,在1年后卖出时流动性未必好。

3) 分级A折价买入安全垫较大,溢价买入风险很高。2014年全价收益亏损的分级A,大多数买入时市场价格有溢价,导致本金在次年出现损失,抵消了票息收益。


4)与2014年债券全价持有回报相比,分级A表现并不出色。2014年是债市大年,中债国债和国开债全价回报率均超过10%,分级A价格受到基准利率变动的影响较小,本金价格受股价、风险偏好等影响因素更大,具有更大的波动性。


【货币市场:逐步趋紧】

资金利率整体上行,成交量小幅回暖。昨日央行未进行公开市场操作,资金面逐步趋紧,隔夜利率小幅上行4bp至1.18%,7D利率大幅上行12.27bp至2.46%。长端1M利率上行11.29bp至3.57%,3M利率大幅上行32.54bp至3.50%。交易量上较个交易日小幅增加,其中7D交易量大幅上升,3M交易量大幅下降。交易所资金GC007加权平均利率大幅下行134.5bp至2.66%。


人民币小幅贬值。美元兑人民币在岸即期汇率全天上行12bp,收盘于6.2096;美元兑人民币离岸即期汇率小幅下行3bp,高于在岸即期汇率6bp。


【利率产品:曲线平坦上行】

一级招标利率陡峭下行。昨日财政部招标发行7年期续发国债,中标收益率为3.4838%,低于上一交易日6bp,接近之前3.50%的预测均值。

二级收益率曲线平坦上行。昨日利率市场曲线整体上行。国债1Y上行5bp至1.69%,5Y、10Y保持不变。非国开1Y、10Y分别上行2bp、2bp至2.74%、4.21%, 5Y保持不变。国开债1Y、5Y、10Y分别上行1bp、1bp、1bp至2.72%、3.88%、4.1%。


国债期货整体下行。5年期国债期货TF1509、TF1512和 TF1603开盘后迅速走低,午后震荡上行,分别收于96.16元、97.95元和98.35元,较前日分别下行0.09%、0.11%和0.24%。10年期国债期货主力合约T1509开盘后迅速走低,午后有所上行,收于94.96元,较前日下跌0.06%。此外,10年期国债期货T1603开盘后震荡上行,收于95.975元,暴涨0.47%。


【信用市场:信用利差短端收窄】


收益率曲线整体下行。昨日收益率曲线1Y陡峭下行5bp,5Y平坦下行1bp,3Y的收益率上行3bp。成交方面,短融、中票交投持续清淡,其中3个月以内AAA级短融、5年内高评级中票、高收益和可质押企业债受到关注。


信用利差短端收窄,长端小幅走扩,期限利差蝴蝶型变化。中短期票据信用利差短端收窄,长端小幅走扩。1Y信用利差收窄10bp,3Y信用利差走扩2bp,5Y信用利差维持不变。期限利差5Y-1Y走扩4bp,3Y-1Y期限利差走扩8bp,而5Y-3Y期限利差收窄3bp。


交易所高收益债大幅上涨。AA城投债收益率指数大幅下跌165bp,收盘于5.67%,成分券成交量小幅下跌,城投ETF下跌0.38元至97.105元;交易所高收益债收益率大幅上升53bp收于7.74%,成分券成交量基本维持不变。


【转债市场:整体反弹】

昨日沪深300指数上涨1.46%,创业板指数大幅上涨4.20%。上证转债指数微幅上涨0.15%,深证转债指数反弹1.52%,中证转债指数上涨0.53%。昨日转债整体上涨,通鼎转债和吉视转债涨幅居前,分别上涨9.44%和2.67%。昨日只有2支转债下跌,分别是电气转债和格力转债,跌幅分别为2.30%和2.48%。


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