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【债市每日观察】风险权重“追认”为零,对国开债没有影响_20150619

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

本报告导读:

银监会确认国开债风险权重长期为零,实质影响小,不改目前市场面临的地方政府债务置换冲击的主要矛盾。地产债发行渐入高潮,仍然继续看好新发房地产债的整体交易价值。

【每日观点】国开债风险权重不是定价核心矛盾。银监会正式明确银行业金融机构投资于国开债视同对政策性银行债权,风险权重为零,且长期稳定,不设到期日。回顾国开债的风险权重问题,源于此前国开行的商业化改革:银监会2010年批复,国开行在设立股份有限公司之前的存量人民币债券风险权重继续维持为零直至到期,设立股份有限公司后发行的债券2010年底以前风险权重为零,2010年以后由银监会按市场化原则另行研究确定。此后,银监会又多次延长了国开债风险权重为零的认定,但始终设有期限并表示到期后另行研究,最新一次为2013年批复将风险权重为零的政策延长至2015年年末。


总体上看,本次银监会对国开行债信的认定,只是对现有风险权重已经为零的事实的再次确认,除对市场情绪可能有些许积极影响外,边际上基本没有任何实质影响,银行的需求基本不会有任何变化。事实上,国开债收益率已经低于非国开债的收益率,已经基本涵盖了市场对于国开行风险权重长期为零(政策性银行性质不变)的预期。

目前市场的主要矛盾仍然是地方政府债务置换对于商业银行资产负债表收益结构和久期结构的冲击,挤占其他低收益长久期利率债的配置空间,这一主要矛盾与短期资金面关系不大(实际上半年末之前加上大额IPO冲击,资金面还可能面临一定压力),与上述国开债长期零风险权重的确认关系也不大。

房地产债发行渐入高潮,仍有交易价值。某大型地产公司完成首期50亿元(总计200亿元)公司债薄记建档,预计发行利率居4.3-5.8%询价区间中间。大型地产公司大额公司债发行标志着今年以来逐步提速的房地产债发行渐入高潮,后续将继续升温,统计目前仅房地产上市公司确定的发债议案金额就超过2000亿元。我们仍然看好新发房地产债的交易价值:行业长周期不确定性使得房地产债发行利率仍较高,但受益于外部融资条件改善(各项融资政策松绑)和内部现金流阶段性改善(限购限贷松绑带来销售改善而投资仍然低迷),房地产企业的短期流动性确定好转,加之适应了长期调控的房地产企业开发进度和流动性管理较上一轮周期更加谨慎,目前账面流动性表现尚可,我们认为短期内房地产企业的整体偿债周转风险相对并不大,而资质的边际改善仍将带来交易价值。

【每日市场回顾】:


【货币市场:持续趋紧】

资金利率整体上行,成交量小幅下跌。昨日央行未进行公开市场操作,资金面继续趋紧,隔夜利率上行6bp至1.24%,7D利率大幅上行19bp至2.65%。长端1M利率上行10bp至3.66%,3M利率大幅上行27bp至3.76%。交易量上较个交易日小幅下跌,其中7D交易量大幅上升,14D交易量大幅下降。交易所资金GC007加权平均利率大幅下行56bp至2.10%。


人民币小幅升值。美元兑人民币在岸即期汇率全天下行21bp,收盘于6.2075;美元兑人民币离岸即期汇率下行27bp,与在岸即期汇率持平。

【利率产品:曲线陡峭下行】

一级招标利率下行。昨日进出口行发行1、3年固息金融债,中标利率分别为2.6705%、3.6038%,较上一交易日分别下行7bp、1bp。投标倍数分别为3.09倍、3.93倍。河南招标发行3、5、7、10年共424亿地方债,其中3年规模43亿,5、7、10年规模均为127亿,中标利率分别为2.92%、3.27%、3.55%、3.63%。

二级收益率曲线陡峭下行。昨日利率市场曲线整体陡峭下行。国债1Y上行2bp至1.70%,5Y、10Y分别下行7bp、4bp至3.20%、3.57%。非国开1Y上行1bp至2.75%,5Y、10Y分别下行1bp、4bp至3.89%、4.17%。国开债1Y保持不变,5Y、10Y分别下行5bp、2bp至3.83%、4.08%。

国债期货反弹大涨。5年期国债期货TF1509、TF1512和 TF1603开盘后迅速走高,分别收于96.515元、98.235元和98.670元,较前日分别大幅上涨0.39%、0.33%和0.36%。10年期国债期货主力合约T1509开盘后迅速上行,收于95.25元,较前日大涨0.35%。


【信用市场:信用利差整体走扩】


收益率曲线短端上行,长端下行。昨日收益率曲线各评级1Y平坦上行3bp,5Y平坦下行2bp,3Y的收益率保持不变。成交方面,短融较昨日略微回暖,2个月内到期AAA级短融受青睐;中票交投持续清淡,其中高评级中票受到关注。


信用利差整体走扩,期限利差整体收窄。中短期票据信用利差短端和中长端全面走扩。各评级1Y、3Y、5Y信用利差分别走扩2bp、4bp、5bp。期限利差5Y-1Y、5Y-3Y、3Y-1Y分别收窄5bp、1bp、4bp。


交易所高收益债收益率下行。AA城投债收益率指数受个别券异动影响,出现大幅波动,收盘于6.20%,成分券成交量大幅上涨,城投ETF微幅下跌0.004元至97.101元;交易所高收益债收益率下行19bp收于7.55%,成分券成交量大幅上升。


【转债市场:整体下跌】


昨日沪深300指数暴跌4.05%,创业板指数重挫6.33%。上证转债指数暴跌5.62%,深证转债指数跌幅3.54%,中证转债指数大跌5.72%。昨日无转债上涨,通鼎转债和民生转债跌幅居前,分别下跌15.04%和6.19%。

 


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