CHS
  • CHS
  • ENG

【电新】光伏:最困难的时候已经过去

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

近日,数家光伏龙头公司对2018第四季度和2019年的市场进行了展望:


晶科能源(JKS.N)在三季报电话会议里称:

“18年四季度需求旺盛,可能供不应求,公司19年订单情况非常好”


中环股份(002129.SZ)董事长沈浩平在接受证券时报专访时透露:

“12月份会将2019年90%的产能签掉”


隆基股份(601012.SH)董事长李振国在接受PV-tech媒体采访时称:

“我们对市场有信心,对自身竞争能力也有信心,我们几乎没有无效资产和无效产能,现在11月产能利用率很高,随着政策调整及市场回暖,2019年订单充裕,不扩产将无法满足市场需求”


此外,近期光伏概念股在资本市场上也表现强势,龙头股11月单月涨幅超过30%的比比皆是。


国泰君安电新团队明确提出,光伏最困难的时候已经过去,并自11月初起连续推出多篇报告,记录了“光伏行业重见光明的150天”。


01

光伏的至暗时刻



光伏企业并不是天生的乐观者。


五个月前,光伏产业没能度过一个快乐的儿童节:发改委、财政部、能源局等三部委出台《2018年光伏发电有关事项的通知》,从规模和电价双管齐下,直接扼住了行业的咽喉。


规模方面的政策有限制类——暂不安排2018年普通光伏电站建设规模、分布式今年安排10GW的规模;支持类——支持光伏扶贫,及时下达“十三五”第二批光伏扶贫计划、有序推动领跑者基地建设、鼓励不需要补贴的光伏。


电价方面的政策则包括两下调一不变——标杆电价和分布式统一调降5分钱,村级扶贫电站电价不变。


同时《通知》还规定,所有普通光伏项目竞争性招标确定业主,推动分布式光伏资源配置市场化。


对于成本尚高于现有能源,需要依赖政策来实现持续发展的光伏产业来说,瞬间乌云笼罩。从过去的数个产业周期来看,政策的变动对行业的整体盈利水平都有很大影响。


根据国泰君安电新团队当时第一时间的研究分析,此次《通知》从规模和电价两方面都将对行业的整体销量和盈利产生负面影响。


①从规模来看,考虑分布式整体仅安排10GW的规模,假设2018年不再下发普通光伏电站建设规模,国内装机量预计需要下修至30GW左右,同比2017年锐减42%。


②从盈利来看,电价下调则会降低新建项目的收益率水平,倒逼行业装机成本继续下移,整体装机成本需要下降0.4元/W来对冲5分钱/kWh的标杆电价下调。


③综合装机需求和产能,由于2018年海外需求增长较为显著,假设海外需求同比增长20%达到60GW,叠加国内30GW,全球总装机量在90GW,同比下滑12%,这也是历史上首次光伏装机量负增长。


考虑行业整体产能大幅增长超过20%以上,将会出现产能过剩局面,行业价格压力较大,考虑甩库存的情况会出现,不排除价格在一定时间内可能低于“产能-成本模型”中需求曲线对应的产能的现金成本,同时开工率不足会导致相关非硅成本上升,因此综合来看价格下跌成本上升,单位盈利水平会下移。


这场冲击非常突然。新政出台后,光伏股在资本市场被坚决抛弃,以龙头股隆基股份为例,6月单月股价跌幅超过30%。


光伏行业,迎来至暗时刻。



02

政策纠偏启动



10月31日,政治局会议提出经济下行压力大,要施行积极财政政策。


11月1日,在那场著名的民营企业座谈会上,通威集团刘汉元对光伏行业面临的不利政策进行了系统性阐述。


随后,最高层发话了:“有些政策制定过程中前期调研不够,没有充分听取企业意见,对政策实际影响考虑不周,没有给企业留出必要的适应调整期......导致一些初衷是好的政策产生了相反的作用”。


11月2日能源局旋即召开关于太阳能发展“十三五”规划中期评估成果的座谈会商讨“十三五”光伏发展规模调整。


具体细节有5点:


①明确2022年前光伏都有补贴,有补贴项目和平价上网项目并行;


②每年规模要保证,补贴要下降,大幅提高十三五光伏建设目标,认为210GW不够,可以更加积极一些;


③加快速度出台明年政策,给市场稳定预期;


④认可户用单独管理;


⑤未来一个多月,能源局将重点加速出台2019年的光伏行业相关政策,对市场的稳定发展提供保障。 



03

为什么2018年三季度是底部?



2018年的531新政导致行业装机下行,产品价格因供需失衡而大幅下降,产业链利润基本挤出。


但同时我们也应该看到,下降的价格带来更大的需求,这从Q4各企业排产和明年订单情况就能够得到验证。


为什么2018Q3是底部呢?因为531的冲击非常突然,531后价格大幅下降,订单大量取消,这就导致相关企业库存高企,同时面临高额的存货减值。


而这个高额存货减值在2019年Q1就不会再出现了,因为相关企业目前销售情况良好,库存控制合理,同时产业链价格大幅下行的可能性极其微小了。  



04

2019年光伏行业会怎样?



简而言之,量价齐增。


目前看,2019年实现120GW的全球装机是一个较为合理的预期,同比今年增长20%,量增必然导致行业价格中枢上行。  


其中组件端会率先受益,并逐渐向上传导,产业链价格中枢也将上移,受益排序为硅片>组件>硅料>电池片。


排序的原因为硅片和组件2019年扩产温和,而硅片行业集中度高于组件,所以硅片好于组件;考虑PERC产能密集扩张、硅料产能密集投放,而硅料环节集中度高于电池片,所以硅料好于电池片。


随着光伏在全球进入平价,需求将保持持续稳定的快速增长,行业底部已经过去了,后续量利齐升可期。  


但是,补贴顽疾尚未得到有效解决,因此万不能极度乐观,光伏有其自身的发展规律,期待财政更加积极,各级政府及相关机构、电网能够推动平价上网市场环境的形成。


以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《光伏:最困难的时候已经过去了》、《光伏政策迎纠偏,行业景气确定回升》、《新政出台,2018下半年国内光伏需求堪忧》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。


徐云飞  证书编号:S0880517030003

庞钧文  证书编号:S0880517120001



声明:

本网站不是国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)证券研究报告发布平台,本网站所载内容均来自本公司已正式发布的证券研究报告。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见本公司发布的完整报告。

本公司发布的证券研究报告仅提供给本公司客户使用。除国泰君安官方网站(www.gtja.com)外,本公司并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发本公司发布的证券研究报告。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议,本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本网站所载内容版权仅为本公司所有,本公司对此保留一切法律权利。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、转载或引用。

file