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非银金融:减税利好保险公司利润和价值,但也应理性看待

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印


减税政策出台进展超预期:此前,对于手续费及佣金抵扣比例上限抬升的可能,市场有所了解但没有太高预期,主要因为市场认为在当前经济增速放缓,政策出台不确定性加大。而 2019 年 5 月 29日财政部公布的新抵扣政策,时间节奏上超预期。


政策对财险公司基本面利好影响更大:在 72 号文之前,财险公司对超过保费收入扣减退保后的 15%部分不予以税前扣除。由于车险费改导致的手续费提升对财险公司的税负压力较大,进而影响利润增速。因此此项政策出台对财险公司节税改善明显。静态测算,平安财险/太保财险/人保财险因此提升财险归母利润分别为 15%/25%/12%。


政策对寿险公司的长期影响弱于财险,但更有利于鼓励寿险转型:在 72   号文前,寿险公司对超过保费收入扣减退保后的10%部分不予以税前扣除。由于在理财转保障、趸交转期缴的转型期中寿险公司,期初佣金率会更高,处于转型期的寿险公司过去几年的手续费率趋势性上移,但随着续期保费占比提升,后续佣金率其实会步入下行趋势。所以,对寿险影响持续性低于财险。但税收政策将更加鼓励寿险转型保障。静态测算,对于平安寿险/太保寿险/人保寿险/新华寿险/中国人寿的影响分别15%/24%/75%/22.5%和43.5%。


政策对价值有提升,但影响有限:由于部分保险公司在内含价值测算过程中并不考虑这一税收因素,因此大部分保险公司的有效业务价值不受此政策影响;而即使在内含价值计算时考虑这一税收因素,因为对于步入转型稳定期的寿险公司其手续费/(保费收入-退保支出)会下降,因此对于有效业务价值的影响也很小。但由于政策确实会增厚利润,并传导至 ANW,因此对于 EV 也有一定正向影响,但影响幅度并不大。 


投资建议:政策利好保险公司的利润和价值提升,但对寿险影响小于财险。A股上市公司中产险业务占比较高的中国人保和中国太保更为受益。维持行业整体“增持”评级。


风险提示:利率重新下行;股市整体后续表现不达预期;新单增长不及预期。


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