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非银金融:券业新机遇:对外开放送春风,竞争格局难转移

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

中国证券业开放历经“三部曲”。2001年加入WTO后,我国证券业外资持股比例和经营范围逐步放开。目前我国合资券商现状:数量少(严格意义12家)、收入小(16年收入占比3.6%、利润占比1.97%)、牌照单一(承销保荐为主,中金公司、瑞银证券由于历史原因经营范围广)。


从亚洲主要国家和地区情况来看,证券行业开放后仍是本土券商唱主角。从日本、韩国、台湾证券业对外开放历程可以看出,开放后本土券商仍然占据绝对主导地位,无论是市场份额还是综合竞争力均遥遥领先于外资行,外资券商或在高端并购、跨境业务方面有比较优势。


我国券商与外资投行商业模式的不同决定了对外开放不会对国内券商现有商业模式带来冲击,证券业对外开放将丰富国内券商商业模式,驱动龙头券商强者更强。1)我国券商目前商业模式仍以交易通道、服务中介为主,这种商业模式下的核心竞争力在于获取客户和项目资源的能力,因而国内券商在零售业务、传统投行、财富管理等业务占据绝对优势;而作为资本中介服务商的外资投行,其核心竞争力在于产品创设、operation和风险管理的专业化与精细化,在衍生品、复杂并购、跨境业务方面有优势。2)通过引进海外投行先进商业模式和业务经验,有助于提升我国证券行业的专业水准和服务效率,借助“鲶鱼效应”激发我国券商的业务创新能力、加速其改革步伐,在这个过程中,具备强大资本实力及风险管理能力、在机构业务/跨境业务/创新业务方面具备先发优势的龙头券商将更为获益。


投资建议:基于行业集中度提升、多层次资本市场建设和金融业对外开放带来的创新业务和创新品种的政策超预期,龙头券商强者更强的趋势将延续。一方面,新的监管环境下证券行业集中度再次进入上扬周期,龙头券商市场份额持续提升、业务遥遥领先;另一方面,多层次资本市场建设和金融业对外开放带来的创新业务和创新品种推出对于龙头券商将带来基本面边际改善和估值修复。龙头券商2018年PB在1.1-1.4倍底部区间,性价比极高,建议增持中信证券(600030)、海通证券(600837)、广发证券(000776),受益标的中金公司(3908.HK)


风险提示:行业创新不达预期;金融监管预期外加强;市场大幅下跌及交易活跃度下降带来证券公司经纪业务、两融业务、自营业务业绩下滑。


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