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非银金融:非车险将为后续增长点,龙头优势将持续

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

我国财险行业历经五个发展阶段,整体保持了稳健增长,不同年度的保费增速和综合成本率受市场竞争和监管影响较大。回顾我国财险行业的发展,整体保持了较高的增速,保费的增长与市场环境和政策因素密切相关,比如2006年交强险的实施以及2010年汽车销量的高速增长均带动了车险保费的高增长。行业综合成本率一方面受自然灾害的影响,另一方面还受到市场竞争和监管政策的影响,一般来说我国财险行业在严监管下综合成本率较低。


财险公司盈利靠承保和投资双轮驱动。对财险公司而言,由于财险保单的短期性(不超过一年),所收取保费和实际赔付之间的时间差很短,即负债成本中仅有赔付支出和费用,而投资端可以通过在间隔差中将保费进行投资获取投资收益。负债端通过公司经营管控,将赔付支出和费用支出控制在合理范围,即可获取承保利润(综合成本率小于1),投资端则通过将投资资产进行投资,获取的投资收益扣除相关费用成本即为投资收益,将承保利润(实际中可能为负)和投资收益加起来即构成了财险公司整体的利润。


承保盈利受监管周期影响。我国财险业过往的发展与行业的监管密不可分,其中从效果来看《中国保监会关于进一步规范财产保险市场秩序工作方案》(简称“70号文”)发布后,市场恶性竞争得到遏制,市场综合成本率逐步下降至100%以下,市场整体实现了承保盈利,后续在市场监管放松的背景下综合成本率又出现抬升。在当前车险主导的市场背景下,车险费率市场化改革使得行业综合成本率出现提升(主要是费用率提升导致)的局势,后续在费改完成后市场竞争格局预计将更为稳定,行业综合成本率有望维持稳定。行业投资资产规模不断增长,短期投资收益受资本市场波动影响。


投资建议:后续在商车费改的推进下上市龙头财险公司的规模效应将显现,带来市场份额进一步提升,推荐中国平安。从我国财险行业的市场空间来看,我国距离发达保险市场还有一定距离,后续市场潜力仍较大,在当前汽车销量和保有量的增速下滑背景下,预计后续非车险业务将会成为我国财险业的增长点。大型上市财险公司由于其在自身规模优势的基础上带来的边际成本较低背景下,在费用投入和服务上将更有实力去竞争,在后续商车费改的推进下,预计平安财险的市场份额将进一步提升,加上公司所掌握的数据信息更充足,将在非车险定价上更有优势,市场龙头地位将进一步巩固,推荐中国平安。


风险提示:利率曲线趋势性下降及股票市场回调;重大自然灾害。


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