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【海外】全球共享铁塔龙头稳健成长,一体两翼降本增效迎风翱翔

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

盈利预测与投资建议。首次覆盖,给予“增持”评级。预计中国铁塔2019-2021年的净利润和增幅分别为48亿元(79.95%)、82亿元(71.43%)、121亿元(47.80%)。每股EPS分别为0.03元、0.05元、0.07元。考虑到公司龙头地位稳固,近年来高速健康成长,5G时代运营商资本开支加大,站址扩张与共享率提升有望同步发力,成本端压力有所释放,我们给予中国铁塔2.6%的永续增长率,对应的目标价为3.05港元。


公司是全球共享塔龙头。目前以宏站业务为主业,提出“让社会塔成为通信塔,让通信塔成为社会塔”的战略口号。同时,初步探索形成了“共享竞合”的铁塔模式。在共享理念下,电信企业前端竞争,后端合作,存量资产得到盘活,资源使用效率改善,边际效益提升,促进形成理性的竞合关系。


5G基站叠加共享率提升,降本增效打开利润空间。公司虽然定价上承受一定压力,但通过扩大站址数和提升共享率双管齐下的方式保证了客户数量的增量,从上游看,通信网络工程与建设自2018年以来毛利率下降,公司外包业务成本降低,未来铁塔建设节奏稳健,财务压力舒缓,且由于公司新建地面塔折旧年限延长和采用梯次电池取代铅酸电池,成本端有望进一步下降。短期来看4G覆盖率仍有提高空间,中长期来看5G将带来新一轮组网需求,行业前景广阔。


完美对标美国铁塔公司。选取折旧/固定资产净额和折旧/主营业务收入两个指标定义铁塔公司发展阶段,发现中国铁塔2018年应对标AMT公司2005年。负债水平处于正常区间,净利率上升空间较大。


催化剂。5G带来新一轮组网需求、跨行业业务迅速增长。


主要风险因素。客户集中度风险、2022年续约价格下降的风险、中国联通与中国电信合并风险。


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