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钢铁:融资改善下的钢铁供需研判

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

我们维持行业“增持”评级。重点推荐盈利确定性较高的且股息率较高的长材龙头钢铁股:三钢闵光(002110)、方大特钢(600507);同时从制造业转型升级和公司自身发展角度推荐特钢板块:大冶特钢(000708.SZ)、永兴特钢(002756.SZ);从油气投资高增长、核电重启角度推荐常宝股份(002478.SZ)、久立特材(002318.SZ);从公司质地、管理能力角度推荐宝钢股份(600019)。


社融及经济数据超预期完美兑现我们需求强势观点。自我们周期团队一路看多需求以来,市场争议及预期波动较大,宏观与微观背离,而社融数据超出市场预期,宏观向微观靠拢正在发生。随着改革推进和人们信心的提升,货币乘数可能会急速扩大,社融总量也会超预期增长,这也是我们持续看多周期板块的核心原因。因此即使钢铁板块一季度业绩出现回落,我们对中长期并不悲观,业绩回落及估值修复将同时发生,而随着经济及需求的触底,板块将迎来重大投资机会。


钢铁需求超出预期。我们年度策略《前低后高,需求回马枪》已经表明我们对钢铁全年需求节奏的判断,而目前我们看到地产销售端一二线回暖明显,首套、二套及信托贷款利率持续下降,这将持续支撑销售及拿地的回暖,而目前低库存的背景,新开工也将伴随销售在下半年触底。建筑业订单持续回升,专项债、非标、社融皆出现变化,新订单叠加旧项目,基建需求2019年也将超出预期。从钢厂板材的出货来看,其他下游需求中,汽车已经过了最差的时候,反转还需等待,家电需求平稳,工程机械依然维持高景气。微观上,基于钢铁视角,我们一直强调地产及基建需求强势,基于两点理由:第一,钢铁成交数据持续上行创出新高;第二,高需求消灭高供给,钢铁2019年演绎的最大逻辑是供需的拉锯战,在供给9个点增量的背景下,钢厂库存及社会库存快速下行,社库叠加厂库已低于17、18年同期,下行斜率非常陡峭,事实证明需求是最后赢家。


宏观预期修复下,板块估值水平有望抬升。钢铁行业15年以来的超额收益除需求周期外,很大一部分来自供给端收缩与成本端弱势周期,而2019年板块性机会以及研究重点将重新回到需求及其预期波动。我们认为2019年钢价及企业盈利中枢整体下移,钢铁板块超额收益将来自宏观预期修复后,行业估值水平的抬升,而这种修复来自扩张的财政政策带动的基建数据反弹,以及地产投资回落后政策及利率信号的催化。


风险提示:供给端超预期上行,通胀导致的流动性收紧。


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