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钢铁:新常态——行业两大变化

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

供给侧改革后,钢铁行业正发生两大变化,我们也应充分重视和重新审视。第一个,行业的产能不再扩张,钢铁企业的利润有望长时间维持。15年国内钢铁行业产能达到12亿吨的历史高点,在这之前钢铁行业产能每年千万吨的扩张,导致行业产能利用率持续下降,而产能利用率是企业盈利的核心驱动因素,也决定着价格对供需边际变化反应的弹性,行业产能不再扩张,只要需求不断崖式下滑,我们看到的将是行业产能利用率长时间维持高位,当需求回升,供给弹性下降,行业主要表现为价格弹性,同时成本铁矿石需求受到限制,价格难以大幅攀升,行业吨钢毛利及利润也将长时间维持高位。第二个变化来自钢铁产能的结构性变化,导致了钢价波动率的下降。在去除地条钢之后,电炉钢得到了快速的发展,目前产能已经近1.6亿吨,一定规模电炉的随时停复产实际上平抑了钢价的波动,当价格下跌,电炉停产,产量下降,需求稳定,价格止跌,而当价格上涨电炉则复产,我们目前看到钢价今年的波动率越来越低,实际上和电炉的开工率大 波动有很大关系,当然这建立在废钢价格较稳定,电炉成本高于高炉。


地产开工存在韧性,基建持续发力。我们年度策略《前低后高,需求回马枪》已经表明我们对钢铁全年需求节奏的判断,而目前我们看到地产销售端一二线回暖明显,首套、二套及信托贷款利率持续下降,这将持续支撑销售及拿地的回暖,而目前低库存的背景,新开工也将伴随销售在下半年触底。建筑业订单持续回升,专项债、非标、社融皆出现变化,新订单叠加旧项目,基建需求今年也将超出预期。从钢厂板材的出货来看,其他下游需求中,汽车已经过了最差的时候,家电需求平稳,工程机械依然维持高景气。


在钢铁行业新常态,即价格低波动,盈利长期维持下,板块估值有望修复。2019年板块性机会以及研究重点将重新回到需求及其预期波动,叠加盈利的持续性有望超预期,我们对板块依然较为乐观。目前看随着需求的企稳,下半年钢铁板块业绩也有望环比回升。普钢推荐方大特钢、三钢闽光及宝钢股份,特钢推荐大冶特钢、永兴特钢,同时推荐受益油气投资回暖的久立特材、常宝股份、武进不锈。


重点推荐标的:方大特钢、三钢闽光、宝钢股份、常宝股份、久立特材、武进不锈、大冶特钢、永兴特钢。


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