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公用事业:火电短期、中长期投资逻辑兼备

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

投资建议:火电短期、中长期投资逻辑兼备,继续推荐。1)短期来看:发改委发力促煤价回归合理区间,煤价预计将得到有效管控,火电有望显著受益于煤价在旺季来临之前的回落。2)长期来看:火电盈利能力逐步回升的拐点在2018Q1正式确立,在煤价逐步回归合理区间以及电价、供需共同想好的推动下,此轮火电向好的周期有望持续1-3年。推荐全国性火电龙头华能国际、华电国际、以及地方火电龙头皖能电力。


短期逻辑:发改委多举措、针对性引导煤价回归合理区间。近期随着需求旺季的来临,动力煤市场价大幅反弹,秦皇岛动力末煤5500大卡平仓价已反弹至652元/吨(5月22日)。发改委经济运行调节局负责人在回应近期煤价上涨过快问题时表示,当前煤炭供需形势总体平稳,煤炭价格大幅上涨没有市场基础。有关部门将采取增产量、增产能、增运力、增长协等9项措施,以促进市场煤价回归合理区间。21日的煤电工作会议提出要力争在6月10号前将将5500大卡北方港平仓价引导到570元/吨以内。与以往不同的是,此次发改委不仅限定了具体时间(6月10日),还非常有针对性的提出了多向措施:包括:1)增加长协,增加配套运力2-3亿吨。2)要求神华、中煤把月度长协降到570以内。3)要求电厂暂缓采购,降低5天库存。4)进口煤不超过去年总量的基础上向电厂倾斜。


中长期逻辑:火电大周期拐点确立,在煤价逐步回归合理区间以及电价、供需共同向好的推动下,此轮火电向好的周期有望持续1-3年。1)煤价:作为影响火电盈利的最关键因素,在去产能政策力度边际递减的背景下,我们认为煤价有望逐步回归合理区间。2)利用小时数:18年1-4月全社会用电量同比增长9.3%,电力需求持续向好,受益于用电量高增长及装机增速减缓,1-4月火电利用小时为1426小时,同比增加69小时,2018年以来火电利用小时持续回升。3)电价:煤电联动大概率不达预期,但电价边际恶化风险较小。大周期拐点确立:18Q1火电业绩普遍超预期,预计Q2有望延续Q1同比改善的良好态势,甚至环比赶超Q1。随着煤炭需求旺季来临叠加进口煤政策收紧,下半年火电业绩尚存不确定性,但全年来看火电业绩大概率优于17年,火电盈利能力逐步回升的拐点已在18Q1确立,在煤价逐步回归合理区间以及电价、需求共同向好的推动下,此轮火电向好的周期有望持续1-3年。推荐资产优质、分红比例高、类债属性凸显的全国火电企业华能国际、华电国际,以及地方龙头皖能电力。


风险因素:用电需求下滑,煤价上涨超预期。


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