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化工:Q2业绩增速上扬行业扩产动能理性复苏

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

维持增持评级:我们认为Q2价格高位震荡下,业绩增速上扬反映了化工业出清良好,整体新增产能依然可控,行业周期将由倒V型转变为倒L型,行业高盈利水平将维续,维持基础化工行业增持评级。


上半年化工板块业绩高增长:18上半年化工行业延续了17下半年以来的高景气度,但行业走势由“全面复苏”演变为“多点开花”,整体来看化工品价格呈高位震荡走势,部分品种如有机硅、醋酸等创出历史新高。收入端来看,化工板块受益化工品价格高位稳固,实现收入7918.33亿元,增6.00%;费用端来看,规模效应提振下延续了2015年以来下滑趋势,销售/管理/财务费用率3.80%/4.91%/1.75%,较2017年降0.24%/0.48%/0.15%;盈利端来看,收入增长费用平稳下促使化工板块盈利高增长,实现归母净利润629.99亿元,增35.61%,逾8成三级子行业实现正增长;盈利质量方面,2018上半年化工板块ROE改善明显至6.39%,聚氨酯依然领跑全行业,ROE高达8.64%。


二季度化工板块业绩增速再上扬:18年二季度化工业维续较好景气度,化工品价格涨跌互现,整体行业开工情况明显好于一季度,导致化工品综合价格指数有所回落但依然稳定高位。收入端来看,多数产品价格高位维续叠加二季度开工良好,量稳价升提振收入,实现营收4332.14亿元,增8.56%;盈利端来看,化工品细分品类较多叠加近几年持续出清下,整体价格刚性好于上游大宗原材料刚性,价差依然有所扩大改善业绩,实现归母净利润339.09亿元,增50.47%;盈利质量来看,二季度ROE再创多年来新高达3.15%;库存端来看,二季度行业存货有所去化,环比-1.65%,但同比增速上抬表明Q2下游需求改善依然有限;资产及在建工程来看,二季度总资产规模继续扩大,在建工程同比增速继18Q1由负转正后,18Q2增速增至34.75%,化工产业再投资悲观预期有所减弱,但扩产依然集中于部分龙头企业,且资产负债率下降中的扩产意味着大举持续扩张可能性较低。预计未来化工行业周期将由倒V型转变为倒L型,高盈利水平将维续。


投资建议:推荐周期公司(万华化学、扬农化工、新安股份、华鲁恒升、神马股份、鲁西化工、浙江龙盛、闰土股份),及优质成长公司(利安隆、扬帆新材、国瓷材料、飞凯材料、鼎龙股份、万润股份)。


风险提示:地产需求大幅回落,中美贸易摩擦影响下游需求。


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