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建材:解三点变化,逻辑推演下半年

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

维持建材行业“增持”评级:


我们判断未来一个阶段可能财政政策会陆续落地,修复市场对于需求的预期,从18Q2水泥股看,业绩继续超过市场预期,我们推荐龙头海螺水泥,H股中国建材、华润水泥;

玻璃股推荐H股信义玻璃、A股旗滨集团;

消费建材的大逻辑变化我们继续推荐东方雨虹、伟星新材;

低估值的“中国领先制造业”推荐北新建材、中国巨石、福耀玻璃。


周期行业横向比较,为何说水泥是周期中业绩确定性及弹性最好品种?边际好于总量,区域好于全国,水泥股投资逻辑从追逐弹性到盈利长周期确定性的转变:从2018H1水泥行业表现看,明显优于钢铁、煤炭等周期品,并且水泥行业龙头海螺水泥收入及盈利增速是周期板块龙头企业中唯一依然提升的,继续验证我们年初时预判的“边际好于总量”的判断。同时,从我们另外一个预判“区域好于全国”,2017年及2018H1各区域水泥企业盈利呈现差异拉大特征,盈利分化明显,华东华南企业盈利领跑全国;我们认为2018年水泥股的投资逻辑,已经由追逐价格弹性向长周期盈利确定性转变,另外,从产业链看,水泥是周期品中唯一的,从石灰石-运输港口-制造,全产业链的商品,因此只要需求不断崖式下降,盈利的可持续性就强。


玻璃板块逻辑变化:从事件性缺口的价格弹性到长期格局改善。玻璃行业的投资逻辑,正从事件性缺口关停的价格弹性,转为长期的供需格局的改善。环保高压常态化叠加成本抬升,将推动不环保、落后产能的逐渐被替代,长期来看,率先使用清洁能源、具产能及布局优势的产能成为优势资产,从而不对等的增加其竞争优势。个别龙头企业由此有望成为成熟的玻璃行业中的成长股。

消费建材递交了成本压力测试期下的完美答卷,上半年逻辑占优在后周期品牌消费端,下半年望在早周期的开工施工端: 2018年是化学品建材上游原材料价格明显提升,这种情况下我们重点推荐的品牌建材盈利能力仍维持高水准,体现出长周期的品牌溢价能力(雨虹、伟星等)。在去杠杆背景下,地产链后周期品牌消费建材以其良好的现金流更受市场青睐,我们认为资管新规落地及“补短板”政策逐渐明朗,下半年早周期靠开工施工端的建材有望估值修复,建材龙头市占率加速提升。


基金重仓持股变化:龙头建材明显下降,建材处于低配状态。根据最近披露的公募基金2018年中报,建材蓝筹股的交易结构的调整我们认为进行的比较充分;东方雨虹、中国巨石、北新建材的基金重仓持股情况截止2018H1末已经回到2017Q1末期的水平。


风险提示:国内货币、房地产宏观政策风险、原材料成本风险。



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