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家电:家电需求周期6阶段模型:不是地产那么简单

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

考虑传统地产后周期分析框架的脆弱性,重建家电需求周期6阶段模型。一旦我们尝试简单地将房地产数据和家电消费数据进行拟合,我们往往会得到以下结论:家电确实滞后于房地产销售,表观相关关系明显,但滞后时长不稳定,但以1-3个季度为主。我们将上述观察总结为家电的“地产后周期”属性,并倾向于将家电需求的波动归因于地产周期。我们认为这一结论是脆弱的:滞后期与理论值相差甚远,并且完全忽视了非地产因子的影响。我们决定不再套用此前的观察和结论,而用更严格的分析框架来讨论家电的需求周期问题。


本报告首先将地产分为期房和现房两大部分,指出他们对于家电需求的影响在时间特性上是截然不同的。以(期房+现房)双要素*(上行+下行)两大阶段,构建一个纯粹表达地产对家电影响的4阶段模型。我们从真实家电需求中扣除上述地产需求拉动的部分,发现非地产拉动的家电需求波动比整体更大。非地产拉动的需求波动主要来自于宏观经济和补贴政策的影响,这些问题以往被作为非重复扰动被单独研究,但实际上这类影响却在以不同的形式反复出现。我们将所有能够影响消费者决策的非地产因子归入“消费者信心”概念中,在4阶段模型基数上构建出更完备的6阶段模型。


基于新的6阶段模型,我们得到了跟以往完全不同的结论:消费者信心往往与宏观经济、地产近乎同步波动,在家电需求波动中占据主导地位,地产拉动的需求在考虑滞后期后反而成为了家电需求的“平衡器”而非“放大器”。新的6阶段模型能够解释家电需求滞后地产周期异常短的关键问题,并且在多因子变动情况下有更好的适用性。我们进一步应用6阶段模型复盘了过去10年中的3次大需求周期(2008-2011,2011-2014,2015-2017),详细分析了3轮周期中的地产/非地产因子的影响模式和过程。


我们认为,2018-2020是家电新一轮需求周期,2019年开始的上行周期已启动。从复苏结构看,本轮家电需求上行周期预计将出现三个重要的特征:①一二线引领,三四线跟进;②厨电龙头业绩弹性大于白电龙头;③白电需求好转比厨电更早确认。建议增持家电行业,重点推荐白电厨电龙头:格力电器(000651.SZ)、美的集团(000333.SZ)、青岛海尔(600690.SH)、海信家电(000921.SZ);华帝股份(002035.SZ)、老板电器(002508.SZ)、浙江美大(002677.SZ)和欧普照明(603515.SH)。


核心风险:海外需求不达预期。


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