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机械:从去库存到补库存:需求回暖,供给收缩

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

二季度经济或超预期,工程机械需求有望持续。①基建投资加速,工程机械需求得到提振。近期部分省份公布投资目标增速,预计2017年上半年基建投资增速保持20%。②PPP项目加速落地,入库项目投资总额高达13.5万亿。PPP基建项目占据主要部分,助力工程机械需求回暖。③房地产投资短期平稳,新开工面积数据等先行指标向好,预示工程机械需求有望持续。二季度经济或超预期,工程机械对地产依赖程度减弱,基建投资加码,叠加3-5月传统开工旺季,工程机械需求有望持续。

 

存量更新,带来工程机械稳定需求。工程机械保有量高达700万台,未来难以再通过投资拉动销量快速增长,存量更新未来将成为工程机械行业的主要需求。工程机械使用期限一般为10年,预计2018-19年将迎来存量更新需求的高峰。短期看,此轮工程机械复苏是由下游基建驱动,中长期看,补库存+更新换代将决定此轮复苏的持续性和高度,预计2017年上半年挖掘机增长50%,起重机增长40%,混凝土机械增长20%,全年看,挖掘机乐观预测增长超30%。

 

从去库存到补库存:需求回暖,供给收缩。①从下游投资到工程机械新增销量的传导机制大致为:下游基建和房地产投资回暖,存量设备利用率提升(反映在开工小时数的提升),带动二手机销售和使用率的回升,工程机械行业经历去库存再到补库存周期(反映在新增销量增长)。②员工数量锐减,去产能取得成效。工程机械行业供给收缩,市场份额更加集中。③工程机械行业目前进入主动补库存阶段,企业边际盈利改善弹性较大。2016年以来单季度现金流持续好转,同时单季度扣非净利润边际改善显著。

 

投资建议:当前开机小时数和开机率位于历史相对高位,二手机交易活跃且价格上涨,与基建相关较大的挖掘机、起重机、压路机等细分产品产销量依次同比大增,预计与地产相关较大的混凝土机械也将进入补库存阶段,是目前市场最有可能超预期增长的细分产品。重点推荐:徐工机械、中联重科、三一重工、建设机械。

 

风险提示:基建投资力度低于预期,行业竞争加剧风险。


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