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机械:电梯行业继续分化、龙头公司借势崛起

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

重点推荐上海机电:《价值重估、龙头崛起》,预计2017-2019年EPS为1.51、1.66和1.86元,目前股价对应PE依次为13.4、12.2和10.95倍,维持“增持”和目标价29.62元。

 

2016年国内电梯新梯销售继续分化,电梯服务是战略资源。2016年上海机电电梯业务收入178.4亿元、同比增长2.4%,日立(中国)营业总收入190亿元、同比下降0.7%;5家中型上市公司电梯业务合计收入下降4.7%,为过去4年首次负增长,其中江南嘉捷和远大智能增速分别为-9.8%和-22.4%。2016年上海机电(三菱电梯)销量6.91万台、同比增长11.6%、市占率提升0.84个百分点至10.3%,年底库存量5.02万台、同比增长8.72%、占2016年销量的81.2%,其他电梯企业库存量同比实际全部下降。2014-2016年虽然电梯行业新梯销售市场增速下降至个位数,但多数企业电梯服务业务收入依然实现超过10%的增长,电梯服务已成为电梯企业维持成长的战略资源。

 

2017年Q1上海机电扣非后净利润增8.5%,各项数据优。2017年Q1,6家以电梯为主业的上市公司合计收入61.9亿元、同比增长0.92%,毛利率为24.2%、略高于2016年同期,合计营业利润6.9亿元、同比增长2.4%,增速低于2016年Q1的25.3%。2017年Q1上海机电营业利润4.5亿元、占6家以电梯为主业上市公司合计营业利润约65%,扣非后净利润增8.5%、增速为6家上市公司中最好;一季度末,上海机电存货86.7亿元、同比增长18.4%、较2016年底增长17.4%,电梯企业“以销定产”,存货增长显示执行订单增长,可期待后续销量和收入增长。截止目前,按WIND一致预期电梯股算术平均动态PE为26.6倍,其中上海机电13.4倍、广日股份14.2倍。

 

国内电梯行业进入平稳发展,竞争优势助力龙头崛起。2017年Q1,房地产新开工面积增速回升至11.6%、第三产业基建投资增速达到23.5%,房地产和第三产业基建投资增速回升将支撑电梯销售进入平稳期。上海三菱与前十的房企业中9家签订战略合作,房地产集中度仍将继续提升,利好与大型房企战略合作的上海三菱,我们预计2020年上海三菱新梯销售市占率望提升至约15%。预计2017年底上海三菱电梯累计销量约70万台,巨大的电梯存量和分布较为集中在一、二线城市将推动上海三菱电梯服务业务收入维持较高增速。

 

风险提示:地产和基建建设周期拉长;电梯维保持续低价竞争

 

 


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