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建筑:一带一路/PPP驱动趋势向上,首推葛洲坝

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

推荐标的。金六福组合:首推葛洲坝(海外订单占比33%/估值低/17年业绩有望超预期)、中国化学(海外订单占比48%/煤化工复苏/2016新签订单反转/估值低)、中国交建(海外订单占比27%/海外订单增速创新高/交运基建龙头)、中钢国际(底部向上趋势确立/订单收入保障倍数高/大额订单进度超预期/母集团债转股落地)、中国铁建(订单增速创纪录/海外订单保障倍数高)、北方国际(军工集团唯一上市平台/海外订单高增长可期)。

 

一带一路:“海外订单/海外收入”剪刀差大,但在两会/带路峰会等催化下剪刀差有望加速收敛。①一带一路标的2016年新签订单增速佳(25%左右);除了“四小龙”,中国化学(48%)/葛洲坝(33%)/中国交建(27%)海外订单占比居前。②调研公司新签海外订单对海外收入的保障倍数高,在1.7-4倍之间。③海外业务潜力大。1)调研公司的海外订单占比和海外收入占比的剪刀差大。2)我国对外承包工程市场格局分散,CR4/CR5/CR8为24%/28%/39%。3)基建央企大多在公司“十三五”规划中设定了较高的海外目标。4)预计随着释放项目的逐步落地/国际环境的优化/政治大年的开启,海外业务潜力将逐渐释放。④海外项目质量高。⑤无需过多担心央企的海外竞争。

 

PPP:订单集中于2016年下半年爆发,预计2017年上半年可集中开工。①调研公司的PPP订单集中在2016年落地,规模在千亿级别。②调研公司的PPP订单在总订单中占比在8%-56%,其中葛洲坝(56%)和中国中冶(40%)占比居前。③基建央企2016年的亮眼表现多受益于PPP项目的集中释放。④2016年已签订待执行PPP合同规模大,而从签订到开工一般需要2-6个月的准备周期,因此2017年确认收入潜力大。⑤市场无需过多担心施工回款、坏账问题,SPV(公司参控股)是公司业主方,公司具备话语权;基建央企承接的PPP项目多是财政部/省库中的项目,由财政兜底等。⑥PPP项目的毛利率高于传统项目,且不存在恶性竞争。

 

基建央企积极试水国改,国改在资产重组、混改、员工持股三线展开。①混改:明确纳入混改试点的即中国交建集团,12月方案已上报国资委;未纳入试点的公司也在其他途径试水混改。②资产重组:已完成的包括中冶+五矿(未来的方向是二者的内部协同)、中材国际+中建材(未来方向是子公司整合)等。③员工持股/股权激励:中建的股权激励已落地。

 

风险因素。海外项目进度和环境风险;汇率风险;PPP盈利能力风险。


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