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建筑:利率扰动不改园林PPP业绩高增,6月布局

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

高层再度强调把生态文明建设放在突出位置为生态园林发展提供强大政策支持,特色小镇第二批推荐名单数量翻倍加速开启万亿增量市场。1)5月26日,习近 平总 书记强调“加强水污染防治,开展土壤污染治理和修复”。水生态治理/土壤治理/海绵城市等总规模超三万亿的市场加速爆发;2)住建部要求各省6月底前上报300个特色小镇推荐名单,较首批127个特色小镇总数翻倍彰显高层决心。2020年全国规划建设特色小镇2000个以上,新增生态景观及园林绿化需求超万亿。

 

资产负债率/流动负债占比双降促财务风险减少,现金满足投资比率提升131%至0.49叠加在手现金普遍充沛保障存/增量订单稳步落地。1)PPP项目增多/BT项目减少并进入回款期,园林公司垫资减少促资产负债率/流动负债占比2017Q1分别降低0.2/1.9pct至56.4/80.8%,同时现金满足投资比率2016年同比大幅提升131%转正为0.5,财务结构边际优化;2)截止2017Q1:铁汉生态在手现金17.6亿,11亿可转债预计年底可完成;东方园林在手现金17.8亿,出售申能环保新增超15亿现金;棕榈股份在手现金13.95亿,9.95亿元定增拿到批文即将完成。

 

增量PPP项目融资成本与投资回报两端敞口,利率上行扰动有限。资金面收紧对园林PPP项目推进影响:一是银行信贷审批流程放慢;二是新增信贷利率上浮比例提升(+10~20pct);园林公司看重贷款审批速度而对利率上行的增量成本担心较少:1)新签PPP订单主要是两端敞口模式,即项目回报率和银行融资利率均参照“基准利率+上浮一定比例”确定;2)提前与银行沟通项目融资成本,在跟政府沟通项目回报率时进行转嫁,部分增量PPP项目回报率提升到了基准+上浮25%左右。

 

订单高增趋势不改叠加业绩动力强烈,园林公司业绩高增确定性高,铁汉生态/棕榈股份/文科园林等中报业绩增速将达50%左右及以上。1)订单持续爆发保障业绩高增:2017以来铁汉生态新签订单超80亿,同比增速61%;棕榈股份新签订单107亿,接近2016全年的2倍。2)预计2017/18年园林公司整体业绩增速72/47%,2017中报棕榈股份预增50~100%/东方园林预增30~60%/文科园林预增50~80%,业绩高增趋势不改;3)铁汉生态/东方园林分别推行9/15亿元员工持股计划。

 

园林公司整体估值仅22倍,PEG均值不到0.3,股价安全边际高(铁汉生态股价接近员工持股价11.53元/东方园林股价低于员工持股价17.61元/龙元建设股价低于拟增发价10.74元),6月估值底部加仓首推园林PPP“八大金刚”龙头组合,优异业绩支撑三季度迎反弹:铁汉生态(首推)/棕榈股份(特色小镇龙头)/东方园林(水生态龙头)/美晨科技/蒙草生态/文科园林/云投生态/美尚生态,PPP平台龙元建设。

 

风险提示:利率持续上行、PPP订单增速及落地不及预期等。

 

 


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