CHS
  • CHS
  • ENG

建筑:构建信用敞口、员工创收及垫资弹性新体系探究园林成长性

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

      构建订单收入比指标:天域生态/蒙草生态/东方园林等业绩增长潜力和弹性较大。1)业务延伸(生态治理/美丽乡村等)叠加市场边界延伸助推园林龙头订单/收入持续快增,2017年园林板块营收647亿/增速55%、归母净利73.1亿/增速48%彰显高景气度;2)采用新签订单/收入测算订单收入比,该指标越高则表明业绩增长弹性和潜力越大,2017年园林板块订单收入比均值3.8倍,其中天域生态12.4倍/蒙草生态6.2倍/东方园林4.5倍居前,融资改善后业绩提速弹性最大。


      构建信用敞口指标:杭州园林/东方园林等资金链管理支撑业绩持续性较强。1)基于“收现比-付现比”计算信用敞口反映园林公司对上游供应商信用占款能力,信用敞口越高表明现金流循环效率越高、对业务发展支撑越强;2)2010年来园林公司整体经营净现金流均为负且信用敞口较低但逐年边际改善表明业务持续性增强,2017年东方园林/杭州园林/蒙草生态/东珠景观经营净现金流为正表现较好,且杭州园林/东方园林信用敞口达24/19%较高水平,偏紧资金环境下更具优势。


      构建员工创收弹性指标:岭南园林/东方园林/铁汉生态等内生收入增长弹性最大。1)为满足业务需要,2017年岭南股份/东方园林/铁汉生态员工人数增长73/56/52%,采用“(年底员工数*加权人均创收-当年收入)/当年收入”计算员工创收弹性,该指标越高表明公司内外部环境不变情形下内生收入增速越高;2)员工创收弹性:2017年花王股份72%/岭南股份39%/东方园林32%/铁汉生态30%居前,表明2018/19年内生收入增长弹性最大;3)员工创收增速:2017年文科园林+59%/东方园林+43%/蒙草生态+40%/东珠景观+23%居前,表明效率提升最多。


      构建垫资收入弹性指标:东珠景观/蒙草生态/铁汉生态/东方园林等资金支撑收入增长弹性最大。1)园林工程施工业务普遍存在前期垫资开工情形,采用“可用现金*垫资创收倍数/上年度收入”计算垫资收入弹性,主要由公司资金储备/营运效率/上年度收入基数等因素决定,该指标越高则表明下年度收入增速大概率也将越高;2)2018年园林行业垫资收入弹性均值34%,东珠景观/蒙草生态达50%以上、铁汉生态/东方园林也达30%以上,主因资金实力较强且营运效率较高等优势。


      基于上述指标体系研判:东方园林/蒙草生态/东珠景观等业绩增长潜力和确定性均较好,铁汉生态/岭南股份次之。1)业绩超预期视角:东方/蒙草/东珠业绩兼具较大潜力和较强持续性,铁汉/岭南业绩潜力较大但信用敞口一般、易受现金流制约;2)业绩确定性视角:东方/铁汉/东珠/蒙草等内生收入增速较高,业绩增长较稳健和确定;3)安全边际视角:铁汉员工持股及可转债股价倒挂最多,东方次之。


      风险提示:利率持续快速上行、地方财政收缩、PPP继续强力整顿等。




声明:

本网站不是国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)证券研究报告发布平台,本网站所载内容均来自本公司已正式发布的证券研究报告。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见本公司发布的完整报告。

本公司发布的证券研究报告仅提供给本公司客户使用。除国泰君安官方网站(www.gtja.com)外,本公司并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发本公司发布的证券研究报告。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议,本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本网站所载内容版权仅为本公司所有,本公司对此保留一切法律权利。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、转载或引用。

file