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建筑:基于经济周期探析财政政策对业绩及股价传导脉络

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

2008-09年:GDP增速连续7季度下滑,四万亿叠加财政货币政策转向宽松助推建筑大涨99%。

1)2008 H2连续5次降息3次降准+11月推出四万亿且定调“积极的财政政策、适度宽松的货币政策”,财政基建宽松开启;

2)社融增速从17%反弹至99%;

3)基建增速从19%反弹至56%,中西部反弹快,铁路从50%到172%反弹最强;

4)建筑行业基本面滞后好转,净利增速从-10%到80%,轨交/水利板块等受益四万亿偏好反弹最强;5)建筑大涨99%,基建公司普遍大涨如安徽水利354%/西藏天路330%。


2012年:GDP增速连续7季度下滑,财政基建转向宽松助推建筑涨33%。

1)2011年底定调稳增长及扩大内需,2011年12月-2012年5月2次降息3次降准开启宽松;

2)社融增速从-8%反弹至23%,建筑信用利差从230bp降至88bp;

3)基建增速从-2%反弹至24%,中西部反弹快,铁路(-44%到8%)/水利(12%到45%)反弹较强;

4)建筑净利增速从-7%到33%,房建/轨交板块等反弹较强;5)宽松力度及基建政策不及2008年叠加地方债清理故建筑涨33%,基建/装饰公司涨幅较好如四川路桥159%/中国化学151%。


2016年:GDP增速连续5季度下滑,宽松力度加大叠加PPP模式助推建筑大涨54%。

1)2014年11月-2015年6次降息5次降准+货币政策中性偏宽松+PPP模式加速推广开启宽松;

2)社融增速从-6%反弹至16%,建筑信用利差从192bp降至70bp;

3)基建增速平稳但西部从1%到17%反弹快,生态环保从24%到40%反弹较强;

4)建筑净利增速较平稳但园林板块从-20%大幅反弹至82%;

5)宽松周期叠加PPP主题等推动建筑大涨54%,PPP领域公司涨幅较好如龙元建设164%/中国建筑141%。


当前财政基建宽松确立,自上而下宏观自下而上基本面改善将催化行情。

1)消费大幅下跌/出口贸易承压/地产调控依旧严格/基建增速下滑(16.1%到4.2%)等因素导致经济下行压力增大,且当前社融增速/M2增速等均位于历史较低位;

2)2018年已实施三次定向降准+定调“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用、保持流动性合理充裕、基建补短板”,财政基建宽松已确立;

3)展望未来,随后续细节政策落实执行,自上而下宏观层面社融等数据将改善、基建增速将回升,自下而上建筑新签订单及信贷融资亦将好转,未来建筑行情将步入基本面催化阶段。


推荐铁路建筑央企/基建设计/地方路桥国企/民营PPP生态环境四主线。

1)铁路建筑央企推荐中国铁建/中国中铁/中国交建/中国化学/中国建筑;

2)基建设计推荐苏交科/中设集团,受益设计总院/设研院/勘设股份等;

3)地方路桥国企推荐山东路桥,受益四川路桥等;

4)民营PPP生态环境推荐龙元建设/文科园林,受益岭南股份/东珠景观等。


风险提示:货币信用持续紧缩,基建/地产下滑,PPP落地低于预期等


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