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煤炭:全球煤价向下,进口限制加深龙头护城河

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

进口限制使国内煤企高盈利维持,建议继续增持行业龙头。全球煤价处于下行通道,虽然我们判断进口政策“平控”方向不变,但煤炭进口已经是一个很成熟的市场化行为,国内外价差扩大使更多的贸易商和海外出口商参与到中国市场。进口的适当限制使国内煤价体系免受冲击,优质煤企将可更多的享受供改红利,但也需要关注进口量持续增加对沿海煤炭体系带来的供给增加风险。后供给侧改革时代优质产能持续释放且向行业龙头集中,进一步加深护城河。维持动力煤龙头陕西煤业、中国神华、露天煤业,冶金煤龙头淮北矿业、潞安环能“增持”评级。


国际煤炭进口量下行,减量短期看欧洲、长期看印度。


1)亚洲和欧洲为世界煤炭主要进口区域,对应出口国家主要为印尼、澳洲、南非、哥伦比亚、美国等。国际煤炭核心港口:欧洲ARA三港、南非RB港、澳大利亚纽卡斯尔港一年来煤价分别下跌50.7%、35.1%、39.7%,全球煤价承压明显,近年来新能源装机规模持续提升、煤电装机规模绝对值持续下行、天然气价格降幅快于煤价降幅,是推动欧洲煤炭需求减弱、带动全球煤价下行的主要原因。


2)2019年一季度欧盟、全欧洲煤炭进口总量分别同比下降37%、36%,降幅较2018全年的8%、2%扩大。2030巴黎协定目标将使未来欧洲的煤炭需求进一步下降;另一煤炭进口大国印度未来煤炭需求增量有限且国内产能产能持续扩张,未来或存在“零进口”能力,全球煤炭需求呈下降趋势。


进口价差扩大,限制政策使国内沿海煤价体系免受冲击。


1)国内沿海煤价体系和进口煤价体系在2018年10月之前基本同步,但在2018年10月之后开始分化,且在2019年1月后分化加剧,CCI5500大卡动力煤进口价差在2019年6月底提升至163.5元/吨,达到近三年新高,即使通关时间延长带来的滞期费或高达500万元,但占单船毛利比重仅为20%,进口限制难挡进口热情。


2)预计发改委“平控”目标仍将继续执行,但考虑到价差的扩大和2018年12月的低基数,若当前价差延续,则全年进口总量或将同比略有提升。


3)近年来进口动力煤占沿海煤炭供给体系的20%左右,已经成为了沿海煤炭供需体系的核心构成,进口的适当限制,也使得国内煤价避免了国际煤价体系下跌带来的冲击。


风险提示:价差的持续扩大使进口煤继续涌入;进口煤政策若宽松使沿海煤价快速下跌。


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