CHS
  • CHS
  • ENG

农业:疫情下的非典型周期抢占猪周期制高点

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

踏入“W”型二次探底阶段,周期反转逻辑不断强化。目前市场猪价持续低迷,已步入本轮猪周期中的第二轮亏损期,叠加非洲猪瘟疫情造成的补栏低迷、跨省调运仍有较多困难及扑杀去产能,养殖户们将步入过剩产能加速淘汰期。而产能淘汰过后必然迎来生猪市场供过于求格局的逆转,2019年猪周期反转可能性将进一步加强,布局2019金猪大年。相关标的:温氏股份、天邦股份、新希望、牧原股份、正邦科技等;产业链相关标的:圣农发展、海大集团、生物股份等,给予增持评级。


复盘典型猪周期:2018H1对应2013H1,2018H2确是2014H2。猪周期的运转符合蛛网模型,以国内当前国情来看,生猪的产能节奏又更多取决于散养户这个群体。


我们复盘上一轮周期,发现周期底部基本维持2年之久,单头亏损100元以上的时间累积达到7个月,持续的亏损最终击垮养殖户对后市的养殖信心,淘汰能繁母猪,行业实现彻底反转。对应到当下,我们认为没有发生非洲猪瘟之前,2018年上半年对应上轮2013年上半年的周期位置;发生非洲猪瘟后,2018年下半年对应的却是2014年下半年的周期位置,非洲猪瘟加快散养户亏损,周期提前反转。

疫情下的非典型猪周期,周期蓄力反转。我们认为非洲猪瘟在国内爆发打乱了原有的周期节奏和外在表征,为了有所区别,我们称之为“非典型猪周期”,判断结论如下:1)非洲猪瘟没有疫苗,而且该疫情杀伤力大,参考国内历史疫情影响意义不大;2)国内生猪养殖密度大,而且调运频繁,非洲猪瘟在国内的破坏力大,参考国外该疫情的影响意义也不大。当前生猪养殖已经率先进入周期底部的第二个亏损周期,春节后猪价有望再度下探,届时全行业将经历完整的周期亏损阶段,现金消耗殆尽,叠加疫情造成的养殖信心崩溃,就会出现行业性淘汰适龄能繁母猪,周期见底反转。

估值仍在底部,分享周期与成长的盛宴。我们统计了一下生猪板块标的生猪头均市值,发现当前温氏与牧原的2019年头均市值仅为5000元左右,与周期高位的万元市值相比还有一倍空间;除此之外,正邦科技与天邦股份的头均市值平均不到2000元,未来仍有2-3倍的空间。在把握标的上,我们复盘历史发现:1)周期进入底部,在反转预期形成期间,要选择具备成本优势,有价值锚定的稳健标的;2)当周期临近拐点或者进入右侧后,应该选择高β标的(成本虽然高,但是价格上涨导致利润弹性更高)。


风险提示:1、宏观经济不及预期,造成消费者对猪肉消费出现大幅度下滑,猪价现有供需分析框架失效。2、集团化养殖企业由于自身对疫情不重视,发生大规模疫情感染。


声明:

本网站不是国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)证券研究报告发布平台,本网站所载内容均来自本公司已正式发布的证券研究报告。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见本公司发布的完整报告。

本公司发布的证券研究报告仅提供给本公司客户使用。除国泰君安官方网站(www.gtja.com)外,本公司并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发本公司发布的证券研究报告。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议,本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本网站所载内容版权仅为本公司所有,本公司对此保留一切法律权利。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、转载或引用。

file