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【林纸产品】行业发展渐近拐点,金属包装格局将 逐步优化

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

投资建议:市场对二片罐企业能否实现议价能力改善有所担心,而我们认为二片罐行业 在供给稳定、需求小幅增长的情况下逐渐达到供求均衡,行业整合正在稳步推进,产能 利用率提升及龙头份额提升将带来议价能力及盈利状况改善,首次覆盖给予行业增持评级。 


国内金属包装在应用领域和渗透率方面均有提升空间,行业产能高速扩张渐近尾声。我国食品饮料使用金属包装比例、啤酒罐化率、人均金属饮料消费量、人均罐头消费量均 明显低于海外市场,国内市场相较于自身有一定提升空间。随着产能扩张渐近尾声,行 业将进入结构调整与整合。 


从弹性角度来看,二片罐与三片罐对原材料和产品价格变化的敏感程度不同。二片罐与 三片罐在对客户的跟进与服务一脉相承,而在应用领域、议价能力等有所不同。从弹性 角度来看,当产品价格固定时,二片罐毛利率变化对原材料价格的波动是固定弹性;对毛利率价格固定时,原材料价格的波动是可变弹性。假设金属罐产品价格不变时,二片罐毛利率对原材料价格变化的弹性高于三片罐;假设原材料价格不变时,三片罐毛利率 对价格变化的弹性高于二片罐。 


随着需求稳步增长以及供给基本持平,二片罐逐步进入供求均衡阶段,行业整合逐步开启并渐近盈利拐点。从供给端看,二片罐行业产能增加在历经多方非理性投产后渐进平 缓,预计近几年内暂无新增产能,随着奥瑞金完成对波尔亚太的整合,龙头集中度将进 一步提升;从需求端来看,啤酒罐化率提高以及金属包装对 PET 替代将成为主要边际增 量,预计 2018~2020 年需求端年均增速将达到 5%,每年新增需求绝对值约为 20 亿只; 综合供求两端,2019 年产能利用率有望在供给持平、需求小幅增长的情况下提升,从而 带来二片罐企业议价能力改善,行业渐近盈利拐点。 


投资建议及估值:考虑二片罐盈利改善叠加市场份额提升,推荐两个标的:奥瑞金、中 粮包装。

  • 奥瑞金:随着公司完成对波尔亚太的整合,二片罐市场份额明显提升,新客户 布局将化解单一大客户风险,目标价 6 元,首次覆盖给予增持评级;

  • 中粮包装:随着行 业过剩产能出清及竞争格局优化,盈利能力有望提升,海外市场有望成为中长期新增长 点,目标价 4.5 港元,首次覆盖给予增持评级。


风险提示:原材料价格波动影响盈利能力的风险;若下游产量大幅下降或罐化率提升不达预期,需求增长可能低于预期的风险。


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