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社会服务业:可选服务消费需求分化,行业静待盈利拐点

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

可选服务需求显著分化。①酒店、出境游、博彩需求明显放缓或降级:商旅预算降级,高端住宿需求仍在筑底,中高端酒店表现优于经济型;长线游需求处于底部,低客单需求稳定;博彩GGR增速自2019年1月开始转负之后,4月增速持续下滑;②免税高景气度持续,各奢侈品牌在中国或亚洲营收增速呈持续复苏趋势,且各奢侈品牌在中国或亚洲营收增速边际复苏;③景区客流承压,天气或为主要原因,餐饮维持稳定增长态势,外卖领域寡头竞争,增速正均值回归。


人工成本上涨是成本端的最大压力。①酒店、餐饮均为劳动密集型行业,人工成本占比高(酒店人工成本率40%),2010年以来人工成本普遍上涨,其中酒店员工薪酬累计环比上涨26%,餐饮员工薪酬同样有较大涨幅,人工成本上涨对成本端构成压力;②酒店租金压力主要来自到期续约,餐饮店铺租金有明显上涨;③出境游出境游大交通和地接成本占比超93%,目前交通和地接成本相对稳定,对成本压力不大;④免税成本主要为采购成本、销售提成、店面租金、人工与能耗,租金与人工能耗费用相对稳定,采购成本大幅下降,机场销售提成扣点率进一步提升。


上市公司营收及业绩表现:免税高景气,景区回暖,酒店放缓,回报率维持稳定。①宏观经济波动对需求的影响使得社服板块2018年整体营收增速放缓,2019年一季度营收增速趋势平稳;②业绩增速分化:板块业绩表现延续了营收端趋势:免税业绩增速高景气,人文景区扣非业绩增速回暖,酒店及出境游受宏观影响大,业绩增速大幅降低;③板块整体回报率稳中微增,资产周转率维持稳定,财务杠杆水平相对平稳,ROE表现稳健。


板块估值仍存修复空间,机构集中持仓龙头。①目前板块整体估值34.2xPE(ttm),仍低于历史均值44.1xPE,存在25%以上估值修复空间;②一季度板块整体基金持股比例有所降低,持仓仍集中在行业龙头;③外资持仓集中在免税、人文景区以及酒店板块:中国国旅外资持股占比13.22%,首旅酒店14.72%,中青旅5.24%,宋城演艺1.10%。投资建议:推荐一季报表现好的中国国旅,以及估值处于底部的酒店。推荐标的:中国国旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺、新城悦、永升生活。


风险提示:宏观经济波动风险;目的地突发事件风险。


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