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【石化】沙特油田遇袭,不是短期断供那么简单

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

上周末,沙特发生的一场空袭,炸出了原油市场今年最大的“黑天鹅”。


由于全球5%的供给被短期切断,本周一,国际原油价格暴涨逾10%,创下有记录以来的最大涨幅。


但事实上,比油价短期涨跌更让人担忧的,是这一场对沙特核心油田的袭击,反映出中东能源供给的脆弱性超乎想象。


而沙特很有可能因此陷入缺乏安全感的恐慌之中,这将让中东地缘政治形势更加复杂,危机难见终局。


数据显示,2019年上半年,我国进口的原油有15%来自沙特。随着政治风险给原油的进口以及进口的价格带来越来越多的不确定性,“能源自主”再次成为市场关注的焦点。


“中国要做好短期石油断供准备,应在15年内实现能源基本自给。”
中石化原董事长傅 成玉,2019年5月


今年以来,国内页岩油气的开采,以及海上油田的勘探悄然加速。中国”能源自给“的进度到底如何?有多大底气面对石油大动脉被“割断”的风险?

国泰君安研究所石化团队第一时间发布报告《地缘政治溢价提升,油价波动取决于断供幅度和事件——沙特遇袭事件点评》,与我们剖析了风云之下的全球原油市场,以及中国石油自主道路进程中的投资机会。


01
沙特遇袭始末


当地时间9月14日,数十架无人机袭击了全球最大石油企业沙特阿美的两处石油设施,并引发了熊熊大火。
据公开资料显示,这两处石油设施分别是:
在沙特油气产量位居第二位的胡赖斯(Hijra Khurais),以及全球最大的石油综合处理中心、处理并中转沙特近7成原油生产的布盖格(Abqaiq)。

沙特原油供应及运输系统一览
数据来源:EIA、隆众石化
 
▼沙特主要油田产能一览
数据来源:EIA、隆众石化

虽然目前油田的火势已经得到了初步的控制,但本次袭击对沙特以及全球的石油供应链已造成重创。

据沙特新上任的能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹·本·萨勒曼表示,本次袭击事件导致两处石油设施生产中断,预估将使沙特的石油产量减少570万桶/日,约占沙特石油日产量的50%,全球石油供应链的5%。

与此同时,本次袭击事件还导致沙特的乙烷和液化天然气日产量暂时减少了50%。
9月16日开盘后,全球油市应声大涨。
布伦特原油(Brent crude)开盘上涨近12美元,涨幅达19.5%。据彭博社统计,这也是自1988年交易开始以来的最大涨幅。
国泰君安石化团队认为本次遇袭事件对原油价格会带来的实际影响,主要取决于本次遇袭实际受到影响的产能,以及本次停产的时间。


▼19次原油市场断供和冲击事件对原油价格影响

数据来源:Philip Verleger、国泰君安证券研究

 

为稳定全球原油价格,沙特和美国均表示,可以释放库存来应对原油供应减少。


上周六沙特阿美召开了紧急董事会,沙特官员正在讨论减少石油库存以确保全球石油供应的方法。


不过根据JODI数据显示,沙特2019年6月原油库存为1.88亿桶,沙特大量释放原油库存的空间有限。


▼ OPEC7月闲置产能500万桶/天

数据来源:OPEC、国泰君安证券研究


另一方面,特朗普政府也表示准备必要时利用美国应急石油储备,帮助避免原油价格快速上升。


▼美国原油战略储备约6.4亿桶

数据来源:EIA


尽管各方反应迅速,但油价依然暴涨,投资者究竟在担心什么?


02
地缘政治加剧
能源供应脆弱性远超 市场预期


与已经发生的供给短缺相比,实际上,此次沙特遇袭更让市场担心的,是能源供应的脆弱性远超预期。

根据腾讯网报道,布盖格(Abqaiq)所位于的达曼地区是沙特石油工业的中心,距离美军驻中东的第5舰队基地较近。

沙特在此地的防御等级很高,达曼附近部署了6个霍克中程防空导弹连和2个爱国者远程防空导弹。
 
▼Abqaiq地区防御等级较高但仍遭遇袭击
数据来源:腾讯网

在过去一段时间里,无论是无人机还是导弹袭击,都已经对沙特进行了几轮的轰炸,但并没有对原油价格造成实质性的影响。


但布盖格,这一沙特重兵防御的心脏地区,也可以称之为沙特最后的防线,居然会被突破并遭受袭击,这将给沙特王室造成不亚于美国911的冲击,也会对中东形势造成深远影响。


国泰君安石化团队在2018年5月的行业专题报告《地缘政治风险上升背景下的油服行业投资框架》中曾经提到,宗教派别矛盾难以调和,可能成为中东地区动 乱的潜在导火索。

而中东地区一旦发生动 乱,可能让全球原油市场的核心驱动因素重新从供需关系走向地缘政治。

若沙特遇袭事件后续激化教派斗争,有可能使地缘政治风险升级且长期化,则原油价格上行空间和持续时间会超出市场预期。

▼伊朗和伊 拉克东部同属什叶派区域
数据来源:Financial Times


03
能源自主在路上

一场空袭,不仅炸出了原油市场的黑天鹅,带动了原油价格的一路攀升,也带出了我们对“能源自主”的再度思考。

根据数据显示,2019年上半年我国进口原油有15%来自沙特。

▼2019年H1中国进口沙特原油占比15%
数据来源: 海关总署、国泰君安证券研究

而早在今年5月29日,中国石油化工集团原董事长傅 成玉,在上海衍生品市场论坛发表了题为《中国要把能源安全掌握在自己手中》的演讲,提出:

“在当今世界大形势下,中国的能源安全问题更加凸显,确保能源安全应当引起高度重视,采取切实措施和行动。

我们应做好两手准备:第一,做好短期石油断供准备,并且通过市场手段,加大对外合作,创新合作方式,创新储备方式,规避短期风险。

第二,中国应从现在起,用10-15年时间做到能源基本自给,也就是80%以上的能源靠自己供应。”



从实际情况来看,国家石化三巨头确实早有行动。

1、国家提升油气勘探开发力度,三桶油资本开支2019年继续提升。

2019年上半年中石油,中石化,中海油的资本开支分别为694亿,201亿及337亿元,同比分别增长19%、86%及61%。


2、其次,国家石油公司增产计划持续时间及力度超预期。

2019年5月24日国家能源局在北京组织召开大力提升油气勘探开发力度工作推进会议。

会议听取了中石油、中石化、中海油、陕西延长石油的勘探开发 情况,并且要求石油企业完成2019-2025七年行动方案工作要求。

目前,三桶油已经编制到2025年为止的七年行动计划:
中海油计划到2025年,公司勘探工作量和探明储量翻倍;

中石油则决定加大国内石油风险勘探投资(2019-2025年每年50亿元),相当于2018年投资额的5倍;

同时中石化也表示将确保七年行动计划的实施。

 
3、国家出台非常规气补贴政策,提升油气资源企业开发天然气的积极性。

2019年6月19日发布关于《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知,实施期限为2019至2023年。

可再生能源发展专项资金支持煤层气(煤矿瓦斯)、页岩气、致密气等非常规天然气开采利用。


04
海洋油气
将成未来投资重点


同时,海洋资源的开发,日益成为未来石油投资的重点。

根据IEA的预测,2019年,海上油气投资占全球上游投资的28%,同比增加一个百分点。

预计在2019年和2020年,海上项目的平均规模将增加20%以上。

全球海上钻井平台利用率提升
数据来源:IHS
 
尽管传统上认为海上油气项目的投资收益率不高,但近些年来勘探和开采成本的下降使这一预期遭受到了“挑战”——

从埃克森美孚预计圭亚那和巴西的卡卡拉深水项目的内部收益率(IRR)将超30%。

道达尔预计安哥拉海上项目将以50美元/桶的油价实现超20%的内部收益率。

▼海上油气投资比例提升
数据来源:IEA
 
▼全球海上油气项目由于规模效应回报率提升
数据来源:IEA

从国内看,2019年上半年,由于中海油的主要油田的开采经济性进一步提高,中海油主要桶油成本下降至29美元/桶。

▼中海油主要桶油成本下降
数据来源:公司公告

2021年,中海油设定产量目标为535-545百万桶,较2019年480-490百万桶进一步提高。

▼中海油产量目标提升


数据来源:公司公告

此外,中海油制定2025年全面建成南海西部2000万方,南海东部2000万吨的上产目标,较2019年接近翻倍。

从财务数据来看,中海油2019年上半年业绩也大超 市场预期——公司2019年上半年实现归母净利润9.7亿元(去年同期亏损-3.8亿元),钻井平台利用率提升13.1个百分点至80%,自升式日收入提升19%至6.8万美元/日,半潜式提升3.4%至15.1万美元/日。钻井服务板块毛利率提升自10%提升至32%。同时油田技术服务板块收入同比增长95%。

我们预计产量目标大幅增长背景下,中海油资本开支将持续提升,海洋油田相关板块的景气度复苏仍然可期。

能源自主,时不我待。



以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《地缘政治溢价提升,油价波动取决于断供幅度及时间——沙特遇袭事件点评》及公开信息,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。


孙羲昱(分析师)证书编号:S0880517090003



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