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【食品饮料】破瓶颈打开高成长,伊利蒙牛后来居上

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

投资建议:通过分析成长期的行业变迁以及龙头成长路径,我们可以得到以下结论:①束缚发展的瓶颈若被打破,行业大概率有望进入高速增长阶段。②多龙头激烈竞争开拓市场,客观上为推动行业高成长增添多重助力;单寡头格局下行业增长容易因单引擎驱动而缺乏足够动力。③行业处在成长期时,龙头应当战略重视营销投入,全力开拓市场。④企业对消费者不同阶段的需求应当有准确认知,以保证市场定位合理。结合上述分析,我们认为伊利过去发展路径合理、未来行业龙头地位将继续巩固,维持伊利股份2018-20EPS预测1.06、1.21、1.45元,维持目标价26元,增持。


受制于原奶供应不足、缺乏先进保鲜技术两大瓶颈,重重束缚下1998年之前我国乳制品行业生态落后,增速缓慢。虽然人均消费量极低、潜在市场空间大,但受制于原奶供应不足,潜在市场空间无法转化为行业收入。而由于缺乏先进的保鲜技术、产品保质期短,异地市场开拓困难。两大瓶颈限制之下,1998年之前我国乳制品行业生态仍极为落后,且发展速度缓慢。


1998年之后原奶供给、保鲜技术两大瓶颈均被打破,潜在乳制品需求空间被激活,行业蜕茧成蝶,开始高速成长。1987年开始田文华剥离自有牧场,引进民间资本,龙头们纷纷效仿,与奶农、当地政府合作建设奶源。得益于奶牛养殖利润较高,奶农热情高涨,奶牛存栏量迅速提升,原奶供给瓶颈大幅缓和。而1998年开始伊利、蒙牛大范围引进利乐包装,将液态奶的保质期延长到30天以上,解决远距离运输问题、开拓全国市场。受益于两大瓶颈的克服,我国乳制品潜在需求巨大空间被激活,行业开始进入高速成长阶段。


龙头座次重新排位,营销核心驱动蒙牛异军崛起成为行业老大、伊利保持高速增长,光明跌落神坛。蒙牛、伊利均将战略重点放在保鲜更持久的常温奶品类,并且加强资源投入建设品牌,战略上的定位正确导致开拓全国市场进展顺利。光明则重视新鲜度、押宝低温产品,且在品牌建设投入方面过于保守,战略失误导致其最终让出行业老大宝座。而同为内蒙企业,蒙牛在这个阶段将营销放在核心地位,并在产品、营销等方面创新不断,战略、战术双重成功导致其最终在2007年成为行业老大,而伊利则因为前任董事长郑俊怀经营风格的相对谨慎,营销投入力度弱于蒙牛,导致增速落后于蒙牛。直到新帅潘刚上任后开始加大投入,为后来反超蒙牛、夺回行业第一奠定基础。


风险提示:食品安全发生的风险


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