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石油:国家管网公司将挂牌、推动天然气行业大变革

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

长输管线资产从三桶油中独立,实现天然气的市场化,是本轮油气改革中最重要的环节。管网独立催化管道资产重估、带来上游气源商议价能力增强、推动管线资本开支的重启。重点推荐:中国石化(A)、昆仑能源(H)、中油工程(A)、石化机械(A),受益标的中国石油(H)、沃施股份(A)。


管网公司方案落地有望催化管道资产重估。国内长输管线资产多存在于多元化上市公司体内,估值并不清晰,由于预期资产剥离市场给予大幅折价。参考美国管网公司的二级市场估值和国内管线资产的绝对估值,国内已公示的管线总价值在5388亿元,对应整体PE19倍,PB1.3倍,EV/EBITDA10倍。我们认为,管网资产价格的重新评估有望催化上市公司的估值,重点推荐昆仑能源(0135)、中国石化(600028),受益标的中国石油(H)。


管网独立有望带来上游气源商议价能力的增强。历史上,长输管线垄断在三桶油手中,第三方气源接入长输管线受限导致负荷率低,且实现价格相比市场价格有大幅折价。管网独立有望促进中游管道对于不同气源的公平接入,在国内天然气消费高速增长和供需缺口的大背景下,上游气源商的议价能力有望大幅提升。中国石油占据国内60%以上气源之外,民营气源商主要包括煤层气(蓝焰控股000968、新天然气603393收购亚美能源)、致密气(沃施股份300483收购中海沃邦)、以及具备海外LNG接受能力的进口商(广汇能源A、新奥能源H)。


管网独立有望推动管线资本开支的重启。2014-2018年由于国际能源价格的大幅波动,中石油中石化对天然气长输管线的投资意愿不强,管网的资本开支被压制。而同期2016-2018年,国内天然气消费增速15-20%,高消费增速和低资本开支,带来未来资本开支的弹性。重点推荐中石油旗下的工程公司中油工程(600339)和中石化旗下的钢管公司石化机械(000852)。


国家管网公司即将挂牌,是最重磅的催化剂。6月13日,《财经》报道,国家管网公司挂牌的时间可能推迟至8月。参考美国,管输分离是大方向,是实现天然气市场化的重要环节。我们整理了目前公示的所有长输管线的资产情况及盈利情况,铁塔模式的“组建-混改-IPO”是解决中长期建设投资的最优方案,挂牌之后的一系列进展均有望成为催化剂。


风险提示:国家管网公司成立、后续改革和市场化进度低于预期。


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