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银行、非银:稳增长,钱从哪里来?

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

再次基建稳增长,钱从哪来可作为


市场存两种极端预期:一种属极度乐观派,幻想货币大放水而资金无忧;另一种属过度悲观派,认为根本没钱稳增长空喊口号。研究发现:本轮基建稳增长社融无需大放水,资金依然可作为——财政政策做主力,表内信贷相配合。基建刺激虽难改经济下行趋势,但有助软着陆。


非标融资难再续,财政信贷顶上前


回顾三轮稳增长:08-09年——传统信贷主力军;11-12年——影子银行生力军;14-16年——非标财政双驱动。金融去杠杆背景下,梳理广义社融各渠道约束条件后发现:影子银行有序压降,本轮基建稳增长可能且可行方案是:财政政策作牵引、表内信贷相配合。


财政政策做牵引,表内信贷相配合


18年上半年政府发债近乎停滞,按部就班预计下半年国债和地方债净融资额合计3.05万亿元,比上半年多增1.45万亿元。若考虑上半年9200亿置换债影响,下半年进入实体的资金实际多增2.37万亿元,这为下半年稳增长提供重要资金保障。假设18年经济稳增长目标6.7%/6.5%,18年下半年社融规模需9.57/9.53万亿元,其中表内信贷需7.83/7.79万亿元,比原计划6.78万亿需多投放1.05/1.01万亿元,月均多增1700亿元。这会促使银行核心一级资本充足率较17年末下降25bp,但剩余安全垫仍有3.00pc,在银行可承受和约束范围之内。国有和政策性银行将成本轮基建稳增长信贷投放主力。


名义社融见拐点,广义社融见真章


预计18年央行社融同比增速10.4%,三季度拐点将现。考察本轮稳增长资金来源需密切关注广义社融,尤其是政府债和信贷下半年变化。


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